Реструктуризация долга отечественных компаний

В условиях дефицита капитала, когда долгосрочные внешние источники финансирования весьма ограниченны и зачастую труднодоступны, а внутренних недостаточно для обеспечения, как правило, даже простого воспроизводства, для отечественных предприятий особую актуальность приобретают вопросы управления кредиторской и дебиторской задолженностями. В связи с этим решение проблемы взыскания платежей с дебиторов и выполнение обязательств перед кредиторами являются одними из необходимых условий повышения эффективности функционирования предприятий и способом адаптации последних к изменяющимся условиям внешней среды.

Бесспорным является тот факт, что большое количество предприятий, находящихся в кризисном положении, могут избежать банкротства, взыскав долги недобросовестных дебиторов и договорившись с кредиторами об изменении условий погашения собственной задолженности. Недостаточное внимание к управлению структурой дебиторской и кредиторской задолженностей, как правило, приводит вполне благополучное предприятие к банкротству, поэтому реструктуризацию задолженности целесообразно рассматривать как способ финансового оздоровления предприятия.

Политика финансового оздоровления представляет собой часть общей экономической политики развития предприятия и заключается в обеспечении наиболее эффективных форм и методов улучшения его финансового состояния.

Эффективная реализация данной политики обеспечивается рядом принципов, основными из которых являются:

• * Ориентация на базовые стратегии развития предприятия. Стратегия политики финансового оздоровления призвана обеспечить операционную, инвестиционную и финансовую деятельность предприятия достаточным объемом финансовых ресурсов. Поэтому она должна быть согласована с целями и направлениями реализации стратегии развития предприятия, которые могут быть сведены к следующим видам:
• — ограниченный рост (выбор такой стратегии возможен в условиях стабильной конкурентной позиции предприятия);
• — ускоренный рост (реализация данной стратегии целесообразна на стадиях зарождения и роста бизнеса);
• — сокращение деятельности (реализация данной стратегии целесообразна на последних стадиях жизненного цикла);
• — комбинирование (данная стратегия содержит в себе элементы вышеописанных стратегий, и ее реализация характерна для предприятий с широкой отраслевой и региональной диверсификацией).
• * Непрерывность адаптации к внешней среде — предстоящие стратегические изменения должны быть согласованы с изменениями во внешней бизнес-среде.
• * Синхронность типовых трендов возникновения дебиторской задолженности и отдачи долга предприятием (линейный, степенной, ступенчато-неопределенный).
• * Учет уровня финансового риска при прогнозе сценариев возврата дебиторской задолженности (интерполяция, стагнация и «затухание» возврата долга). Одним из основных методов реализации

политики финансового оздоровления является реструктуризация задолженности. Традиционно под реструктуризацией задолженности понимают возможность отсрочки выплат по налогам и сборам, а также задолженности бюджетам по начисленным пени и штрафам. С 1997 г. государством был предложен механизм реструктуризации задолженности предприятий по платежам в бюджет. Воспользоваться этой возможностью смог весьма ограниченный круг организаций (бизнес-единиц). Это было связано, во-первых, с жесткими условиями, на которых проводилась реструктуризация, во-вторых — с несовершенством законодательной базы, на основе которой она проводилась. Начиная с 2002 г. право на проведение реструктуризации было закреплено только за следующими предприятиями:

• — относящимися к отраслям, определенным Правительством РФ;
• — имеющими стратегическое значение для национальной безопасности государства или социально-экономическую значимость;
• — являющимися головными исполнителями государственного оборонного заказа. Кроме того, для получения разрешения

на реструктуризацию задолженности предприятия должны были потратить значительные средства на подготовку ее процедуры (на оплату оценки обеспечения, нотариального заверения договора залога и пр.).

Реструктуризация задолженности перед бюджетом — это только одно направление возможной реструктуризации задолженности предприятия. По данным статистики, наибольший удельный вес в структуре просроченной задолженности приходится на задолженность не перед бюджетом (18% от совокупной величины просроченной кредиторской задолженности по состоянию на 1 июня 2004 г.), а перед поставщиками и подрядчиками (коммерческий кредит — 51% от совокупной величины просроченной кредиторской задолженности). Это определяет актуальность разработки методов реструктуризации задолженности перед контрагентами предприятия как метода финансового оздоровления.

Реструктуризацию задолженности целесообразно рассматривать более широко, то есть как процесс, направленный на максимизацию стоимости собственного капитала предприятия посредством совершенствования управления структурой дебиторской и кредиторской задолженностей. С учетом содержания и принципов политики финансового оздоровления предприятия определяются цели и задачи реструктуризации его задолженности. Среди целей данного процесса необходимо выделить стратегическую и тактическую. Стратегической целью реструктуризации задолженности становится рост стоимости бизнеса либо вследствие увеличения объемов продаж (что будет происходить при либерализации кредитной политики предприятия), либо за счет ускорения оборачиваемости дебиторской задолженности (чему способствует ужесточение кредитной политики); тактической целью является обеспечение достаточным объемом финансовых ресурсов текущей деятельности предприятия Таким образом, основными задачами реструктуризации задолженности предприятия являются следующие:

• 1) анализ дебиторской задолженности по каждому контрагенту, краткосрочных и долгосрочных обязательств предприятия, показателей эффективности управления его задолженностью, что позволит выявить тренды возникновения и погашения задолженности;
• 2) разработка и обоснование мероприятий, направленных на повышение эффективности использования задолженности предприятия на всех стадиях его финансового цикла.

Подобное разделение целей и задач реструктуризации задолженности позволяет учесть тесную связь политики финансового оздоровления с процессом управления стоимостью предприятия.

Одним из основных способов финансового оздоровления предприятия является реализация методов предотвращения неоправданного роста его дебиторской задолженности, обеспечения возврата долгов и снижения потерь при их невозврате. Для этого необходимо продавать долги дебиторов банку, осуществляющему факторинговые операции; гасить задолженность путем зачета, новации, отступного, то есть за счет предоставления встречного однородного требования; периодически пересматривать предельную сумму отпуска товаров (услуг) в долг и избегать дебиторов с высоким риском неоплаты; при продаже большого количества товаров немедленно выставлять счета покупателям; определять срок просроченных платежей на счетах дебиторов; обменивать дебиторскую задолженность на акции или доли участия в уставном капитале предприятия-должника с целью усиления своего влияния в его бизнесе. Как правило, для принятия управленческих решений в отношении осуществления перечисленных операций необходима оценка рыночной стоимости дебиторской задолженности как актива предприятия. Более того, при оценке стоимости предприятия затратным подходом, который является наиболее распространенным в российской оценочной практике, дебиторская задолженность существенно влияет на формирование его рыночной стоимости. Таким образом, оценка рыночной стоимости дебиторской задолженности как одного из активов бизнеса приобретает особое значение. Однако она имеет существенные особенности, выделяющие ее среди процессов оценки других материальных активов предприятия и проявляющиеся в следующем:

• — необходимо учитывать «юридический статус» задолженности по конкретному контрагенту;
• — оценке должны подвергаться как сама величина долга, так и право требования этой задолженности дебитором;
• — необходимость анализа юридической обоснованности прав на дебиторскую задолженность, графика ее погашения и риска ее невозврата;
• — возможное изменение «положения» должника, например, факт возбуждения дела в арбитражном суде о его несостоятельности.

Кредиторская задолженность в течение определенного времени является для предприятия бесплатным источником финансирования, тем не менее в случае наличия просроченной кредиторской задолженности предприятие вынуждено оплачивать установленные штрафы, пени и т. п. В этих случаях использование кредиторской задолженности для предприятия становится платным источником финансирования.

Поскольку неплатежи в бюджетные, внебюджетные фонды и между хозяйствующими субъектами в российской экономике имеют масштабный характер, ценой использования кредиторской задолженности пренебрегать нельзя, притом что кредиторская задолженность в настоящее время для многих предприятий является единственным внешним источником финансирования. Так, по статистическим данным, доля просроченной кредиторской задолженности составляет около 21,8% в общем ее объеме (см. табл. 1). Наибольшая доля просроченной кредиторской задолженности приходится на предприятия промышленности (46,5%) и жилищно-коммунального хозяйства (13,3%). Приведенные данные за 2004 г. актуальны и сегодня и позволяют сделать вывод, что величина просроченной кредиторской задолженности является достаточно значительной и пренебрежение ее ценой существенно занизит реальную средневзвешенную цену капитала для отечественных предприятий.

Другим важным аспектом в деятельности предприятия, показывающим платность кредиторской задолженности для большинства российских предприятий, является бартер. Бартерные сделки заключаются, как правило, по ценам выше рыночных, а потому предприятие, заключив такой договор, вынуждено ставить на баланс кредиторскую задолженность выше, чем если бы за поставку товаров расплачивались деньгами. В этом случае предприятие имеет упущенную выгоду в размере разности между ценой приобретения по договору бартера и рыночной ценой данного товара. Цена кредиторской задолженности может рассматриваться как отношение упущенной выгоды предприятия к величине кредита.