Результаты эмпирического исследования

Результаты расчетов премии за контроль

Результаты исследования по всей выборке В первую очередь, в соответствии с выбранной методологией, для выборки сделок по всем странам была рассчитана накопленная средняя избыточная доходность на широком окне для выявления начала реакции фондового рынка на информацию о сделке (оценочный период — (-250; -125); окно события — (-124; +250).

График 3 Динамика CAAR по всем странам для длинных окон (-124;+250).

По графику заметно, что начало реакции фондового рынка происходит на -40 торговый день до официального объявления о сделке. Это свидетельствует о том, что инсайдерская информация о сделке начала отражаться в ценах акций задолго до официального объявления сделки. Средний срок заключения сделок — 72 дня по всем странам. Таким образом, для расчета премии за контроль в сделках по Германии использовалось окно (-39;+72).

После выбора окна события были пересчитаны регрессии для рыночной модели на оценочном периоде (-250; -40). Далее аналогично была рассчитана накопленная средняя избыточная доходность по выборке на выбранном окне события.

Таким образом, на выборке по всем странам БРИК средняя премия за контроль составила 10,3%. Далее, для проверки устойчивости результатов были просчитаны более узкие окна. При изменения окна события результат остается значим при уровне значимости 1%, что свидетельствует об устойчивости полученных результатов.

График 4 Динамика CAAR по всем странам для окна (-39;+72).

Таблица 2 — Варьирование окна события (все сделки, БРИК).

*** -значимо при уровне значимости 1%, **- при 5%, * - при 10%, + - при 15%.

Результаты исследования по странам Далее, была исследована реакция фондового рынка на покупку исследуемых пакетов акций отдельно по каждой стране. График кумулятивных накопленных избыточных доходностей по каждой стране можно увидеть на следующей странице. Как видно из графика, для всех стран прослеживается положительная реакция рынка на сделку задолго до ее официального объявления, что свидетельствует о наличии инсайдерской информации. Реакция по российскому рынку становится особенно яркой за 4 дня до сделки. Это подтверждается и высокой значимостью результатов на коротких окнах для России. В целом, на окне (-39;+72) самая большая реакция наблюдается на китайском рынке — 12,9% (результат значим на 1% уровне значимости).

Как и по всей выборке, для проверки устойчивости результатов варьировалось окно события. Для Китая и Индии все результаты оказались значимыми на 1% уровне. Для Бразилии только окна (-39;+72); (-39;+39); (-1;+1) оказались значимыми в силу малого количества наблюдений. По России также почти все результаты оказались значимыми. Более подробные результаты представлены в таблице 3.

График 5 Динамика CAAR по странам для окна (-39;+72).

Таблица 3 — Варьирование окна события. Результаты по странам.

*** -значимо при уровне значимости 1%, **- при 5%, * - при 10%, + - при 15%.

Результаты исследования для сделок с превышением разного уровня порога Самый важный и интересный результат данного исследования наблюдается при разделении выборки по следующим подвыборкам: превышение порога 25% (177 сделок), превышение порога 50% (216 сделок) и единовременная покупка 100% пакета акций (25 сделок).

Как уже говорилось раньше, показатель CAAR можно считать аппроксимацией премии за контроль (но реакция фондового рынка включает в себя не только данный показатель, но и, например, эффект синергии от сделки). Однако исследование превышения разных порогов, то есть приобретение блокирующего пакета акций (при преодолении порога 25%), операционного контроля (при преодолении порога 50%) и полного контроля (при покупке 100%) показывает, что премия за контроль существует. На графике ниже представлены результаты по всем странам по данным подвыборкам. Все результаты на длинном окне оказались значимыми на 1% уровне. Как мы видим, действительно, при приобретении 100% реакция рынка оказывается выше, чем в среднем по всей выборке на 7%. При преодолении 50% порога показатель также выше среднего по всей выборке. Основной вывод данного этапа исследования: чем выше предполагаемый процент владения компанией после сделки, тем выше премия за контроль.

Для проверки устойчивости результатов были также исследованы более узкие окна событий для каждой подвыборки. Более детальная информация представлена в таблице 4.

График 6 Динамика CAAR по порогам для окна (-39;+72).

Таблица 4 — Варьирование окна события. Результаты по подвыборкам.

*** -значимо при уровне значимости 1%, **- при 5%, * - при 10%, + - при 15%.