Фискальный импульс. 
Макроэкономика. 
Том 1

Чтобы исключить возникновение монетарного импульса, примем, что дополнительные расходы государства финансируются за счет выпуска облигаций повышенной доходности. Если предпочтения домашних хозяйств относительно доходности и риска таковы, что они рассматривают облигации и акции в качестве совершенно невзаимозаменяемых активов, то эффект субституции сведется к увеличению доли облигаций за счет сокращения доли денег. Инвестиции в реальный капитал не изменятся, несмотря на рост ставки процента. Поскольку общая ценность имущества в результате замены денег облигациями возросла, то эффект имущества проявится в некотором приращении всех трех частей имущества домашних хозяйств, включая акции. Тогда суммарное воздействие эффекта субституции и эффекта имущества, вызванное увеличением государственных расходов, приведет к росту инвестиций.

Государственные расходы будут сопровождаться вытеснением частных инвестиций, если вследствие роста доходности государственных облигаций домашние хозяйства потребуют повышения доходности акций. При заданной технологии производства требование большей доходности от реального капитала равносильно снижению спроса на него и в результате инвестиции в реальном секторе экономики уменьшатся. С другой стороны, увеличение доли облигаций в портфеле снизит степень его риска, и если инвестор предпочитает сохранить прежний уровень риска, то он обменяет часть облигаций на акции, стимулируя, тем самым, инвестиции в реальный капитал. Поэтому общий результат эффекта субституции при частичной взаимозаменяемости акций и облигаций однозначно предсказать невозможно.

Так портфельный подход, подключая сектор имущества в качестве подсистемы к модели ОЭР, обогащает анализ процессов и последствий перехода от одного равновесного состояния к другому.