Нормативные результаты инвестиционного проекта

Реализация любого инвестиционного проекта сопряжена с необходимостью оценки получаемых результатов. Для достижения этой цели необходимо осуществить расчеты таких показателей, как PV, NPV, PI, WACC, IRR, MIRR, DPI и др.

Прежде чем перейти к конкретным показателям, необходимо обозначить общие правила оценки результативности инвестиционных проектов.

Правило 1. Инвестиционный проект необходимо увязывать с проводимой инвестиционной стратегией корпорации. При определении результативности инвестиционного проекта данное правило является одним из наиболее важных, так как реализация инвестиционного проекта, способного по итогам расчетов принести больший доход, но не способствующего достижению целей инвестиционной стратегии корпорации, на практике может привести не только к отсутствию прогнозируемых поступлений, но и к возникновению убытков.

Правило 2. Любые действия в рамках оценки нормативных результатов инвестиционных проектов должны базироваться на законности (проявляющейся в соблюдении федеральных, региональных и местных и локальных нормативных правовых актов) и ответственности за их нарушение (проявляется в неотвратимости наступления наказания, предусмотренного соответствующими нормативными актами).

Правило 3. Тщательная проверка сведений, представленных в документации по каждому из инвестиционных проектов (это правило в особенности касается проектов, расчеты показателей по которым свидетельствуют о важности их реализации). Как показывает практика, этим правилом злоупотребляет большое количество корпораций в силу ряда причин (в том числе и преднамеренно), что в дальнейшем приводит к возникновению убытков и даже к банкротству.

Правило 4. Расчет показателей оценки реализации инвестиционных проектов должен базироваться на принципах системности, достоверности и объективности, что требует наличия у работников соответствующих структурных подразделений необходимых для этого образования, навыков и квалификации.

Правило 5. Принятие решения о необходимости реализации инвестиционного проекта только на основе использования комплексного подхода, требующего расчета не одного, а совокупности показателей, характеризующих результативность реализации каждого из предложенных инвестиционных проектов.

Правило 6. Использование программных продуктов (как минимум, MS Excel) для расчета показателей, характеризующих нормативные результаты инвестиционного проекта, с целью повышения точности и объективности получаемых выводов.

Правило 7. Выбор инвестиционного проекта для последующей практической реализации должен также базироваться на диверсификации направлений инвестиционных вложений, снижая риски наступления неблагоприятных событий, для чего на постоянной основе целесообразно осуществлять риск-менеджмент, учитывая при этом максимально возможное количество факторов макросреды, микросреды и внутренней среды корпорации.

Правило 8. Обеспечение согласованности действий между всеми структурными подразделениями и должностными лицами, участвующими в принятии решений по реализации соответствующего инвестиционного проекта.

Оценка нормативных результатов инвестиционных проектов базируется на расчете следующих показателей.

Текущая стоимость PV — приведенная к настоящему времени стоимость будущих денежных потоков; рассчитывается по формуле.

Чистая приведенная стоимость NPV — оценка стоимости дисконтированных будущих денежных потоков за минусом инвестиционных вложений; рассчитывается по одной из формул:

• в случае единоразового вложения средств:

при многоэтапном осуществлении инвестиций:

где CF (от англ, cash flow — денежный поток); г — ставка дисконтирования; t — количество лет.

Как показывает практика, наиболее часто производится расчет показателей не по одному инвестиционному проекту, а сразу по нескольким альтернативным, что в конечном итоге требует сравнения полученных результатов не только с нулевым значением, но и между собой. Наиболее приемлемым является проект с самым высоким значением чистой приведенной стоимости.

Корпорация планирует инвестировать в основные фонды, ставка дисконта составляет 15%. Рассматривается четыре альтернативных инвестиционных проекта (табл. 4.12).

Таблица 4.12

Данные для расчета прибыльности инвестиционных проектов.

На основе расчета NPV необходимо выбрать один инвестиционный проект. Решение.

1) Расчет PV.

Формула, преобразованная с учетом условия задачи, будет выглядеть следующим образом:

расчет NPV с учетом рассчитанного PV будет производиться следующим образом:

Вывод: расчет JVPK выявил положительное значение по всем рассматриваемым проектам. При этом максимальное значение по проекту № 4. Следовательно, корпорации следует выбрать именно этот проект.

Преимущества использования NPV для оценки результатов практической реализации инвестиционного проекта:

• • дает возможность сравнить различные проекты между собой и выбрать наиболее приемлемый;
• • позволяет рассмотреть возможность реализации проекта при различных ставках дисконта.

К наиболее существенным недостаткам применения показателя NPV относятся:

• • отсутствует возможность оценить риски реализации соответствующего инвестиционного проекта;
• • нельзя оценить износ активов (как моральный, так и физический);
• • дискуссионным вопросом является порядок выбора и размер ставки дисконтирования, используемой при расчете.

Непосредственно расчет NPV в MS Excel невозможен, так как формула, которую зачастую рекомендуют для этого, позволяет рассчитывать PV, а не NPV; результат, полученный при использовании встроенной формулы, следует уменьшить на объем вложенных инвестиций. В частности, порядок расчета с помощью MS Excel будет выглядеть следующим образом:

1) используем формулу ЧПС для расчета PV (рис. 4.2); ²

Рис. 4.2. Порядок расчета PV с использованием MS Excel.

для сравнения проверяем расчет PV через сформированную вручную формулу (рис. 4.3);

Рис. 4.3. Порядок расчета РУ с использованием MS Excel в ручном формате Как видно из рис. 4.2 и 4.3, результаты расчетов одинаковые. При этом опыт показывает, что иногда результаты расчета через MS Excel являются более точными ввиду отсутствия округлений числовых значений на промежуточных этапах расчета;

3) расчет NPV. Для этого следует данные о PV (отраженные в столбце Н либо /) увеличить на объем инвестиционных вложений в отрицательном значении (отраженный в столбце А). Результат расчета представлен на рис. 4.4.

Рис. 4.4. Порядок расчета NPV с использованием MS Excel.

Индекс рентабельности PI — относительный показатель, характеризующий объем доходов, полученных на единицу вложенных инвестиций (индекс рентабельности инвестиций). Особая практическая ценность в использовании данного показателя заключается в возможности сравнения инвестиционных проектов, имеющих одинаковые значения показателя NPV, но различные объемы инвестиционных вложений (предпочтении следует отдавать проекту с наибольшим значением РГ).

PI рассчитывается по следующей формуле:

1) в случае единоразового вложения средств:

2) при многоэтапном осуществлении инвестиций:

Опираясь на условия примера 4.8, рассчитайте PI по каждому проекту.

Решение.

• 1. Расчет PV представлен в решении примера 4.8.
• 2. Расчет PI (округления рекомендуется осуществлять с точностью до четырех знаков после запятой):

Пример 4.9.

Расчеты показывают, что наиболее высокие значения PI у проекта № 5.

IRR — внутренняя норма доходности, представляет собой ставку дисконта, при которой NPV = 0.

Рассчитывается по одной из следующих формул:

где IRR — внутренняя норма доходности; г, — ставка дисконта, при которой значение NPV максимизируется; г₂ — ставка дисконта, при которой значение NPV минимизируется.

Пример 4.10.

На основании данных примера 4.8 следует рассчитать IRR по каждому инвестиционному проекту.

В целях расчета IRR но каждому из проектов используем г_{ = 20%, а г₂ = 30%. Порядок вычисления IRR следующий:

• 1. Расчет PV по ставкам дисконтирования г, и г>.
• 2. Расчет NPV на основе полученного результата расчета PV.
• 3. Подстановка полученных результатов в формулы 4.16 и 4.17.

Решение.

1. Расчет PV по ставке дисконтирования г, = 20% и г₂ = 30% (в целях достижения наибольшей точности итоги промежуточных расчетов округляем с точностью до шести знаков после запятой): а) г, = 20:

• 2. Расчет NPV.
• а) = 20:

NPV, = 48,593 107 — 50 = -1,406 893;

NPV₂ = 45,207 047 — 44 = 1,207 047;

NPVз = 39,718 364 — 33 = 6,718 364;

NPV, = 36,289 866 — 28 = 8,289 866;

NPV₅ = 29,266 332 — 22 = 7,266 332;

б) /•, = 30:

NPV, = 38,452 435 — 50 = -11,547 565;

NPV2 = 35,937 144 — 44 = -8,62 856;

NPV₃ = 31,615 193 — 33 = -1,384 807;

NPV_t = 28,490 114 — 28 = 0,490 114;

NPV₅ = 22,480 763 — 22 = 0,480 763.

3. Подстановка полученных результатов в формулы 4.16 и 4.17 и расчет IRR: а) подстановка в формулу 4.16:

б) подстановка в формулу 4.17:

Ввиду сложности расчетов их принято выполнять с помощью MS Excel. Так, порядок расчетов будет выглядеть следующим образом (рис. 4.5).

Рис. 45. Порядок расчета IRR с использованием MS Excel

Недостатки метода отбора инвестиций на основе расчета IRR:

• 1) расчет вручную по формуле позволяет получить лишь приблизительный результат (точность которого зависит от того, какая ставка дисконтирования выбрана — чем дальше от границы перехода NPV из нулевых значений в отрицательные (положительные), тем менее точен получаемый результат);
• 2) существуют ограничения в использовании данного показателя для оценки проектов с изменяющими ставками дисконтирования в процессе реализации;
• 3) не учитывается ставка реинвестирования.

Для устранения последнего недостатка принято использовать модифицированную внутреннюю норму доходности.

WACC представляет собой средневзвешенную стоимость капитала, характеризующуюся несколькими ключевыми особенностями.

Ключевые особенности показателя WACC

• — относительный показатель, измеряется в процентах;
• — характеризует объем расходов на формирование совокупного капитала;
• — при расчете учитываются данные как, но заемному капиталу, так и, но собственному.

Расчет этого показателя осуществляется по одной из двух формул:

1) для экспресс-расчета (применяется для устного определения значения показателя, а также при отсутствии полных данных для детального расчета) используется формула.

где с, — стоимость соответствующего источника, %; d_{ — доля (удельный вес) соответствующего источника в совокупном капитале;

Пример 4.11.

Рассчитать средневзвешенную стоимость капитала по каждому из вариантов инвестиционных проектов и выбрать оптимальный (табл. 4.12).

Таблица 4.12

Исходные данные для расчета средневзвешенной стоимости капитала

Решение.

Используем формулу 4.18:

Оптимальный вариант инвестиционного проекта — № 4, так как согласно расчетам он имеет наименьшую стоимость.

2) для полного расчета (применяется для получения точного значения показателя при наличии полного объема необходимых данных для осуществления детального расчета):

где Е — сумма собственного капитала; D — сумма заемного капитала; ТС — совокупный капитал; t — ставка налога на прибыль; с_{ — стоимость собственного капитала; с₂ — стоимость заемного капитала.

Пример 4.12.

Рассчитайте средневзвешенную стоимость капитала WACC по каждому варианту инвестиционного проекта при данных условиях (табл. 4.13) и действующей в Российской Федерации ставке налога на прибыль, выберите наиболее оптимальный вариант.

Решение.

1. Рассчитываем объем совокупного капитала по каждому варианту:

Таблица 4.13.

Исходные данные для расчета средневзвешенной стоимости капитала

2. Рассчитываем средневзвешенную стоимость капитала WACO.

Минимальное значение показателя WACC в варианте инвестиционного проекта № 5, следовательно, именно этот вариант является оптимальным.

MIRR — это модифицированная внутренняя норма доходности, учитывающая специально заданную ставку реинвестирования доходов, мобилизуемых при практическом воплощении инвестиционного проекта.

Ввиду сложности расчета, этот показатель рассчитывается в MS Excel с использованием формулы МВСД.

Пример 4.13.

Рассчитать MIRR по данным примера 4.8 с учетом ставки реинвестирования в 10%. Решение.

Расчет будет выглядеть следующим образом (рис. 4.6).

Рис. 4.6. Порядок расчета MIRR с использованием MS Excel.

DPP — дисконтированный срок окупаемости проекта, представляет собой количество лет, за которое суммарный дисконтированный денежный поток превысит сумму вложенных инвестиций, что может быть представлено в виде следующей формулы:

Пример 4.14.

Используя данные примеров 4.8—4.13, рассчитать DPP по каждому из проектов. Решение.

Для удобства результаты расчетов рекомендуется представлять в табличном виде (табл. 4.14).

Таблица 4.14

По анализу полученных результатов следует сделать следующие выводы:

У нескольких проектов одинаковые значения DPP, что затрудняет выбор наиболее выгодного проекта. В таких случаях рекомендуется использовать формулу для расчета дробной части DPP:

где РР_/г — дробная часть DPP, CF_ — последнее отрицательное значение накопленного денежного потока (до начала окупаемости); CF₊ — первое положительное значение накопленного денежного потока (с момента начала окупаемости).

Проект № 1:

Проект № 2:

Проект № 3:

Проект № 4:

Проект № 5:

Таким образом, можно сделать вывод, что все проекты окупятся в течение пяти 1ет. При этом наименьший дисконтированный срок окупаемости у проекта № 4.

Особое значение дисконтированного срока окупаемости заключается в том, что в отличие от срока окупаемости РР учитывается изменение стоимости денег.