Финансовые деривативы как инструмент управления рыночными рисками

Актуальность исследования финансовых деривативов как инструмента управления рыночными рисками в условиях современного российского фондового рынка определяет динамичное развитие рынка финансовых деривативов в нашей стране.

В последнее десятилетие проблемы управления рыночными рисками на российском фондовом рынке приобрели особую остроту. Это связано с интеграцией национальной экономики в мировое хозяйство, усилением взаимосвязи экономики в целом и ее финансовой сферы, обострением конкуренции на фондовом рынке, в т. ч. на рынке финансовых деривативов, а также с возрастанием объемов финансовых сделок и развитием новых финансовых инструментов. Применительно к современным условиям России увеличение объемов хеджинговых операций является фактором эффективного развития фондового рынка России в целом и рынка финансовых деривативов, в частности. Учитывая это, государственное регулирование развития риск-менеджмента в нашей стране имеет актуальное значение и, выступает одним из внешних факторов.укрепления.российского фондового рынка и вывода его на передовые позиции по капитализации.

В Стратегии развития банковского сектора Российской Федерации, принятой Правительством Российской Федерации и Центральным банком Российской Федерации, изменение фундаментальных условий кредитования. на рынке, включая совершенствование инструментов управления, рыночными, в т. ч. числе кредитными рисками, названо одним из приоритетных направлений государственной социально-экономической политики.

В этом документе были предусмотрены соответствующие меры, которые Банком России осуществлялись в последние годы, в том числе средствами денежно-кредитной политики. Однако до настоящего времени не все намеченные меры удалось реализовать, вместе с тем, возникли новые проблемы, решение которых требует разработки и реализации дополнительных мероприятий.

На рынке производных финансовых инструментов наметились следующие тенденции — появляются новые виды срочных контрактов и операций с ними: прежде всего, многочисленные виды деривативов, отличающихся гибкостью и сравнительной дешевизнойсоздаются новые системы торговли производными финансовыми инструментами, основанные на применении современных средств связи, электронных систем, которые предоставляют возможность действовать в автоматическом режиме и без посредниковфункционируют новые элементы инфраструктуры рынка, включающие современные системы расчетов и клиринга, системы информации и депозитарного обслуживания рынка деривативов.

Таким образом, в целом рынок производных финансовых инструментов развивается динамично, что создает предпосылки для более эффективного функционирования системы управления рыночными рисками.

В настоящее время в отечественной литературе практически отсутствуют фундаментальные работы, посвященные проблемам управления рыночными рисками при помощи производных финансовых инструментов.

Основная часть имеющихсяисследований затрагивает лишь отдельные проблемы, связанные, в основном, с предпринимательскими рисками.

Значительный вклад в исследование научных положений теории и практики управления' рыночными рисками внесли такие отечественные и зарубежные ученые: В. А. Абчук, Дж. Адаме, К. Дж. Арроу, И. Т. Балабанов, К. В. Балдин, И. А. Бланк, В. А. Боровкова, В. П. Буренин, С. Вайн, Р. Вейсвеллер, Б. Вильяме, П. Вилмот, С. Н. Воробьев, В. А. Галанов, Н. Б. Ермасова, JI. Ибрагимов, Дж. М. Кейнс, ПГ. де Ковни, Р. У. Колб, К. Коннолли, Дж. Кохен, А. Лобанов, Т. Лофтан, Г. Маркович, Дж. Дж. Мэрфи, Дж. О' Нил, Ди Наполи, М. А. Рогов, П. Самуэльсон, E.H. Станиславчик, К. Такки, И. Э. Тейлор, А. Б. Фельдман, М. Хансел, А. Чугунов, М. Ческулаев, Д. Швагер, А. Эрлих и др.

Вместе с тем, практика управления рыночными рисками еще не стала предметом специального изучения в нашей стране. Методическое обеспечение, которым располагают многие российские коммерческие банки и страховые компании, в основном базируются на представлениях и опыте каждой конкретной организации.

Объект исследования настоящей работы — рынок финансовых деривативов как неотъемлемая часть фондового рынка, его взаимосвязи с другими сферами рынка и экономики в целом.

Предметом исследования являются механизмы совершенствования отношений участников экономического процесса по поводу производных инструментов фондового рынка.

Целью исследования является разработка и обоснование рекомендаций и практических мер по совершенствованию управления рыночными рисками на основе использования инструментария финансовых деривативов, а также выявление преимуществ и противоречий производных финансовых инструментов.

Для достижения поставленной цели в диссертации решались следующие задачи:

— в теоретическом аспекте — уточнить понятия финансового дериватива и рыночного риска на основе изучения точек зрения ведущих специалистов в данной области;

— исследовать значение управления рыночными рисками с использованием производных финансовых инструментов;

— показать содержание организационно-экономических элементов механизма риск-менеджмента;

— провести анализ российского рынка финансовых деривативов с целью оценки его состояния и тенденций развития с учетом зарубежного опыта риск-менеджмента;

— определить перспективы развития и основные направления совершенствования управления рыночными рисками.

Методологической и теоретической основой исследования послужили труды классиков экономической науки, исследования современных отечественных и зарубежных ученых по проблемам сущности рыночного риска и его проявления на фондовом рынке, а также по проблемам, раскрывающим закономерности функционирования производных финансовых инструментов.

Это позволило обосновать авторский подход к уточнению понятия рыночного риска, его социально-экономического значения, углубить понимание механизма осуществления операций на рынке финансовых деривативов.

Степень достоверности и обоснованности выводов и рекомендаций, корректности обработки первичных материалов и проводимых расчетов обусловлены примененным аппаратом исследования.

Автор исходила из следующих приемов и инструментов: методы диалектической логики и системного подхода, сравнительный и статистический методы анализа, метод классификации, ранжирования, экспертных оценок количественных и качественных показателей рассматриваемых явлений.

В качестве инструментария использовались методы группировок, оценок, абстрагирования, моделирования, выборки и аналогий.

Информационную базу диссертации составляют законодательные акты Российской Федерации, нормативные документы и статистические материалы Банка России, данные Росстата, материалы научно-практических конференций и семинаров, публикаций в сети Интернет, а также отчетность банков и страховых компаний, внутрибанковские документы и внутренняя документация страховых организаций.

Научная новизна исследования состоит в разработке и обосновании комплекса теоретических и методических положений, определяющих экономическое значение управления рыночными рисками, развития рынка финансовых деривативов и совершенствования организационно-экономических элементов механизма риск-менеджмента при помощи производных финансовых инструментов.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

.

Выгоды и проблемы, связанные с использованием деривативов, рассмотренные в данной работе, дают возможность сделать вывод об исключительной важности и актуальности управления рыночными рисками при помощи производных финансовых инструментов с целью стабилизации экономических процессов.

В первой главе дается углубленное изучение теории и практики использования деривативов в мировой экономике. Широко показаны теоретические разработки зарубежных и отечественных ученых по их позитивной роли в развитии и совершенствовании финансовых операций на фондовых и валютных рынках и негативной, при гипертрофированном нарушении соотношений между базовыми активами и деривативами, что ведет к развитию глобального кризиса. Это позволило5 автору теоретически обосновать, и дать свое понятие экономическогориска, его влияния на экономические процессы и совершенствовать подходы при осуществлении операций на рынке финансовых деривативов.

Рассмотренные во второй главе виды, и типы деривативовдают возможность сделать" вывод о том, что рынок производных финансовых инструментов — это" стремительно развивающаяся и изменяющаяся отрасль современной экономики, дающая возможность управления рыночными рисками путем хеджирования, спекулирования и-арбитража.

В' работе обращается внимание на применение деривативов для минимизации малоизученныхв настоящее время рисков, таких как погодные и сельскохозяйственные риски, экономические потери от пренебрежения которыми, могут быть колоссальными. Только втекущем году снижение объема производства в сельском, хозяйстве от аномальных погодных явлений составило около 10 процентов, что может привести к снижению на 1 процент темпов роста ВВП страны в 2010 году.

Для оценки рисков используется математическое моделирование с использованием линейнойстепенной, показательной' и квадратичной* взаимосвязей, которое дает возможность провести анализ влияния деривативовз на риски и сделать вывод, что при увеличении страйка ри^-опциона, независимо от колебания доходов от реализации опционной стратегии, повышается вероятность получения дохода и его максимальная величина.

Законодательством Российской Федерации предусмотрены определенные ограничительные меры при операциях с деривативами, но они пока не решают всех проблем: В диссертации: обосновывается и предлагается ряд мер по внесению законодательных изменений.

Проведенный в третьей главе анализ взаимосвязи рынка, производных финансовых инструментов и инструментов денежно-кредитнойполитики в> России привел к выводу, что появление рынка' деривативов влияет нарезультатыэтой политики. Следовательноприг разработке инструментов: и целей денежно-кредитной политики на очередной год государственные регуляторы должны учитывать влияние рынка, производных финансовых инструментов на< конечные финансовые результаты.

Меняющаяся: рыночная ситуация' влияет на решения экономических агентов в отношении сбережения* и потребленияи. это, в свою очередь, меняет общий уровень цен и другие макроэкономические индикаторы.

Деривативы меняют картину рынка, предлагая не только, новые инструменты для инвестирования и сбережения, но и, возможноприводят к неожидаемым результатам проведения^ финансовой политикименяя традиционный трансмиссионный механизм.

Общий справедливый вывод таков: цели денежно-кредитной политики достигаются более быстрыми, темпами, так как производные финансовые инструменты повышают эффективность рынка и заменяемость активов.

Рынок опционов повышает эффективность рынка, на котором в-случае отсутствия данных инструментов соответствующие портфели должны были бы торговаться непрерывно.

Доступ на рынки производных финансовых инструментов снижает трансакционные издержки, например, спрэд между ценой спроса и предложения на лежащие в основе дериватива активы, т.к. информация на данных рынках включается в цены актива с большей скоростью.

Рынок производных финансовых инструментов делает скрытую информацию явной при помощи механизма определения цены, что также приближает рынок к совершенному. Рынок опционов отражает ожидания трейдеров касательно волатильности рынка активов, лежащих в основе производных финансовых инструментов.

Считается, что изменение цены происходит в одном направлении: от базисного актива к производному. Однако" это не совсем верно. Стоимость дериватива определяется спросом и предложением на вторичном рынке, помимо обычной формулы определения стоимости производных* финансовых инструментов. Несбалансированность приказов на покупку и продажу приводит к тому, что теоретическая цена и рыночная перестают совпадать.

Арбитражеры при этом занимают противоположные позиции на рынке базисного актива и рынке деривативов. Таким образом, цены на базисный актив и производные финансовые инструменты стремятся к своему теоретическому значению" — с последующим отклонением от рыночного равновесия, способствуя изменению цен на рынке базисного актива.

Было предпринято несколько исследований, посвященных влиянию изменения цен деривативов на базисные активы в направлении повышения волатильности. Теоретически зависимость между ценами очевидна, однако, на практике эти связи не так явны, в особенности, что касается форвардов и фьючерсов, хотя для опционов это справедливо. Усиление колебания цен на базисные активы может означать более быстрое включение изменений в информационную составляющую цены спот.

Рассмотренные в третьей главе возможности использования деривативов в деятельности Банка России позволяют сделать вывод о том, что при использовании производных финансовых инструментов инструменты денежно-кредитной политики будут более эффективны.

Однако вопрос овозможности использования деривативов Центральным банком спорный, т.к. данные инструменты относятся к высокорисковым, но, несмотря на это, опционы, например, помогли бы стабилизировать валютный рынок, т.к. дают возможность поддерживать систему валютного курса на рынке спот.

В свете данной проблемы можно сделать следующие выводы:

— в некоторых случаях рынок производных финансовых инструментов оказывается менее ликвидным, чем спот-рынок, и это может сыграть существенную роль при решении тех или иных задач денежно-кредитной политики Центр альногобанка;

— при осуществлении операций с производными финансовыми инструментами степень прозрачности действий Центрального банка может иногда понижаться;

— учитывая масштабы рынка производных финансовых инструментовав структуре мирового финансового рынка, Центральный банк не может игнорировать данный сегмент при разработке и реализации своей денежно-кредитнойполитики. Следовательно, он должен анализировать, прогнозировать, контролировать рынок производных финансовых инструментов и, по нашему мнению, для лучшего понимания и влияния на рынок, принимать непосредственное участие в нем путем совершения операций с деривативами;

— Центральный банк долженбыть, полностью уверен в правильности своей денежно-кредитнойполитики и обладать достаточными ресурсами для-рыночного риска в операциях с деривативами;

— за действиями Центрального банка следят все участники рынка, следуют им, поэтому присутствие Центрального банка на рынке производных финансовых инструментов будет давать его участником ориентир поведения на рынке, однако, если эти действия окажутся ошибочными, учитывая масштабы рынка деривативов, последствия такой ошибки приведут к серьезной дестабилизации экономики.

Анализ указанных тенденций позволяет сделать вывод, что* использование деривативов Центральным банком в качестве инструмента денежно-кредитной политики пока преждевременно. Должна быть создана комплексная юридическая инфраструктура для всех видов сделок с деривативами.

В связи с этим, считаем необходимым:

— внесение в Федеральный Закон «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» > статьи, предусматривающей ответственность центрального банка за благосостояние общества;

— внесение поправок в закон о банкротстве и в закон о банкротстве кредитных организаций;

— принятие закона о производных финансовых инструментах, который должен дать описание этих инструментов, установить рамки регулирования этих рынков государством и саморегулирования на них;

— принятие закона о клиринге, который должен установить границы использования и признания клиринговых расчетов;

— принятие закона о биржах и биржевой деятельности, который должен унифицировать, деятельность-бирж как саморегулируемых рынков, описать рамки государственных требований и полномочия органов биржевого самоуправления, требования к инструментам, торгуемым на биржах.

Кроме проблем законотворческого характера, существует и проблема отсутствия единого государственного органа, отвечающего за регулирование срочного рынка. На текущий момент достаточно большой объем полномочий передан на откуп биржам, в то время как для полноценной деятельности и соблюдения интересов всех участников рынка необходимо государственное вмешательство. Принимая во внимание постоянно растущие объемы торгована срочном рынке, очевидной становится потребность в создании новой структуры — независимого регулятора срочного рынка Российской Федерации.

Также считаем необходимым рассмотрение независимым регулятором совместно с банками инновационных видов деривативов до выхода их на рынок производных финансовых инструментов.

Научная новизна исследования состоит в разработке и обосновании комплекса теоретических и методических положений, определяющих экономическое значение управления рыночными рисками, развитие рынка финансовых деривативов и совершенствование организационно-экономических элементов механизма риск-менеджмента при помощи производных финансовых инструментов.

Научные результаты, полученные в процессе проведенного автором исследования:

— на основе изучения и обобщения^ исследований отечественных и зарубежных ученых дано авторское понимание особенностей и социально-экономического значения рыночного риска, дополняющих его содержание;

— систематизированы организационно-экономические элементы механизма управления рыночными рисками и показано содержание ряда к элементов с учетом особенностей рынка финансовых деривативов;

— на основе1 анализа становления и состояния рынка производных финансовых инструментов автором сделана попытка охарактеризовать тенденции его развития;

— намечены основные проблемы в сфере управления рыночными рисками при помощи производных финансовых инструментов, решение которых необходимо для его дальнейшего позитивного развития;

— выявлены актуальные-направления повышения роли рынка финансовых деривативов в развитии российского риск-менеджмента;

— предложены, рекомендации по практическим мерам, направленным на совершенствование механизма управления рыночными рисками.

— уточнен и дополнен перечень факторов, которые необходимо учитывать при принятии адекватного, обоснованного уровня рыночного риска организацией;

— предложена система методов риск-менеджмента на рынке финансовых деривативов с учетом специфики современных российских условий и разработанных автором методов снижения рыночных рисков, позволяющая повысить эффективность контроля за качеством портфелей различных компаний;

— проведено логическое описание взаимосвязи управления рыночными рисками с основными показателями функционирования рынка производных финансовых инструментов применительно к современным условиям России.

Научные результаты исследования могут быть рекомендованы, для решения выявленных проблем развития российского рынка финансовых деривативов: При этом представлены рекомендации по совершенствованию управления рыночными рисками как в целом по финансовому сектору, так и на уровне отдельных кредитных № страховых организаций.

Перечисленные в работе меры могут быть использованы федеральными органами государственной власти и Банком России при разработке необходимых законодательных актов и нормативных документов. Эти предложения могут быть полезны коммерческим* банкам и страховым компаниям при организации управления рыночными рисками, на рынке производных финансовых инструментов. Они также могут быть, использованы и в учебном процессе при подготовке специалистов по, специальностям в сфере финансов.

Результаты, полученные в ходе исследования, нашли отражение в практике работы коммерческих банков-АКБ «1-й Процессинговый» (ЗАО), ОАО «МеждународныйБанкСанкт-Петербурга», ОАО • «Балтийский Банк», АКБ «ФЬЮЧЕР» (ОАО) — в Сбербанке России ОАОв деятельности Группы аналитики и разработки программного обеспечения ЗАО «ФОРС — Банковские Системы" — в Управляющей компании ООО «УК ВЕЛЕС Менеджмент" — и страховых компаний ОАО СК «РОСНО» и ООО «Страховая компания «Согласие» и в практике других коммерческих банков и страховых компаний. При участии автора в этих компаниях были разработаны соответствующие внутренние положения, отражающие специфику отдельных организационно-экономических элементов управления рыночными рисками при помощи финансовых деривативовбыли выявлены риски, которым наиболее подвержены эти компании, и внедрены эффективные способы их минимизации, а также были применены рассмотренные в диссертационном исследовании производные финансовые инструменты при управлении активами для снижения рисков осуществления инвестиционной деятельности и повышения доходности при управлении резервами.

Современный этап развития международного финансового сообщества выдвигает проблему управления рыночными рисками в число самых приоритетных. Более того, не без оснований можно утверждать, что в постоянно усложняющемся и взаимозависимом мире финансовых рынков и продуктов шанс на успех имеют только те организации, которые могут контролировать свои риски и эффективно ими управлять. Риск-менеджмент необходим работникам казначейств, менеджерам по управлению портфелем, специалистам по контролю за рисками и управлению ими. Сегодня особое внимание уделяется задаче управления консолидированным финансовым риском, что объясняется рядом серьезных изменений, произошедших за последние пять-десять лет на мировых финансовых рынках.

На наш взгляд, было бы неправильно сводить процесс минимизации рыночных рисков лишь к проблеме выбора одного или нескольких финансовых инструментов, таких как страхование, хеджирование или резервирование.

По нашему мнению, основным средством минимизации риска должны стать разработка и внедрение в деятельность компаний четкой4 и эффективной системы управления рыночными рисками, т. е. риск-менеджмент. Только при таком подходе к решению данной проблемы можно говорить о ее комплексном решении, а не о спасении отдельных предприятий и ситуаций.

В данной работе делается акцент на определении сущности рыночных рисков, их классификации сообразно присущим каждой группе особенностям, анализе систем и методов оценки рисков, а также характеристике принципов и подходов к управлению ими.

Управление рыночными рисками имеет одну основополагающую цельсведение к минимуму негативных последствий рыночных рисков. Такая минимизация не может быть осуществлена каким-то одним инструментом. Эффективный процесс минимизации рисков требует построения в рамках компании системы риск-менеджмента.

Управление рыночными рисками представляет собой сложный процесс, который должен осуществляться непрерывно. Эффективность* риск-менеджмента в рамках отдельно взятой компании зависит от многих факторов.

Руководство компании должно четко определиться с тактикой и стратегией риск-менеджмента, выстроить организационную структуру, определив обязанности, полномочия, цели и задачи каждого подразделения.

С учетом специфики отрасли, отдельно взятой компании, и вида рыночного риска выбираются показатели и методы его оценки. Отметим, что оценка играет ключевую роль в управлениирисками, поскольку неверная оценка влечет за собой неверную оценку возможных потерь, неверные решения5 и возможности корректировки ситуации.

Наиболее распространенным и универсальным на сегодняшний день является такой оценочный показатель как УАК, который особенно эффективен при оценке рыночных и кредитных рисков.

Часть работы была выполнена с использованием материалов коммерческого банка1 ОАО1 «МДМ-Банк». На сегодняшний день* этот банк является одним из наиболее успешных и динамично, развивающихся российских. банков, о чем свидетельствуют присвоенные ему высокие рейтинги крупнейших западных агентств.

Во многом причинами такого успеха стала разработанная и внедренная. в общую практику банка система риск-менеджмента. Это была первая попытка создать в России собственные подходы к оценке рисков на базе существующих западных методов, но с корректировкой на действительность российской экономики.

Необходимыми условиями эффективного функционирования системы управления рыночными рисками стали:

• создание четкой организационной структуры с разделением полномочий, целей и задач каждого из участников процесса;

• обеспечение непрерывности процесса управления, его всеохватывающего характера;

• определение методов оценки рыночного риска в зависимости от его вида и с корректировкой на особенности отрасли, экономической ситуации и конкретной компании;

• осуществление постоянного контроля за рыночными рисками и осуществление своевременного стресс-тестирования.

Поскольку ОАО «МДМ-Банк» является кредитным институтом, наиболее значимым и существенным рыночным риском для него остается кредитный риск. Основными инструментами управления кредитными рисками в ОАО «МДМ-Банк» являются:

• модели оценки рисков;

• система лимитов и кредитные рейтинги;

• ряд производных финансовых инструментов.

На наш взгляд, рассмотренная методика является достаточно эффективной и позволяет при оценке кредитоспособности заемщика учесть как объективные, так и субъективные факторы и принять правильное решение о предоставлении ему кредита.

Именно поэтому данная методика может иметь дальнейшее развитие не только в рамках одного коммерческого банка: этот ценный опыт следует использовать при разработке подобных методов в различных компаниях.