Возможности управления стоимостью финансовых ресурсов для инвестиционных проектов

Задачи главы:

• • показать важность расчета стоимости капитала для принятия инвестиционных решений;
• • привить навыки расчета стоимости капитала для проекта (бизнеса);

определить зависимость принятия инвестиционных решений от структуры капитала.

Определение стоимости капитала

О нем пойдет речь?

• • Как стоимость капитала учитывается при принятии инвестиционных решений?
• • Как рассчитать стоимость авансированного капитала и предельную стоимость капитала?
• • Как рассчитать стоимость отдельных составляющих капитала компании?

Как стоимость капитала учитывается при принятии инвестиционных решений?

Привлечение того или иного источника финансирования связано для предприятия с определенными затратами: акционерам надо платить дивиденды, кредиторам — проценты за кредит. Этот вид затрат обычно называется ценой или стоимостью капитала — СС (Capital Cost). Таким образом, под стоимостью капитала понимается сумма средств, которую надо уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов. Обычно рассматривается относительный уровень стоимости капитала, выраженный в процентах: отношение платы за ресурсы к объему привлеченных ресурсов.

Стоимость капитала, помимо своего прямого назначения, характеризует еще и норму доходности инвестированного капитала, которую должна обеспечить компания: если норма доходности не достигнута, то невозможно расплатиться с инвесторами, их ожидания будут обмануты. Интерпретация стоимости капитала как нормы доходности объясняет тот факт, что при расчетах эффективности инвестиционных проектов на основе текущей стоимости именно стоимость капитала обычно используется как дисконт.

Показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы затрат на привлечение финансовых ресурсов под выпол;

— ценный проект, составляет стоимость авансированного капитала. Учитывая, что источники средств неоднородны и каждая составляющая капитала имеет свою стоимость, обычно рассчитывается средняя арифметическая взвешенная стоимость всех источников средств:

Как рассчитать стоимость авансированного капитала и предельную стоимость капитала?

где kj — стоимость i-го источника средств; d_x — удельный вес г-го источника средств.

Расчет стоимости авансированного капитала очень важен с точки зрения анализа сложившейся на рынке стоимости ресурсов, без подобного анализа невозможно выявление тенденций развития. Однако при подготовке инвестиционных решений стоимость капитала рассматривается в первую очередь для формирования инвестиционного бюджета, требующего дополнительных финансовых вложений, поэтому нами будут рассматриваться так называемые предельные (маржинальные) затраты на капитал. Стоимость капитала в этом случае представляет собой средневзвешенную стоимость каждого нового доллара, требуемого для инвестиций.

Зачастую бывает сложно точно установить стоимость единицы капитала каждого источника средств (не только предельного, но авансированного), однако даже приблизительные расчеты очень важны, так как недоучет фактора стоимости капитала может привести к ошибочному формированию бюджета капиталовложений.

Теорией и практикой развитых стран наработаны количественные методы расчета составляющих стоимости капитала, однако практически все из них в определенной степени зависят от экспертных оценок, и конечные результаты могут различаться. Прогноз предельной средневзвешенной цены капитала еще больше зависит от экспертных оценок. Тем не менее, рассмотрим наиболее распространенные подходы и технологии определения стоимости отдельных источников капитала¹.