Структурированные формы финансирования

Структурированные формы финансирования. Тенденцией последних двух десятилетий в мировой финансовой практике стало укрепление популярности структурированных форм финансирования. Этот пил финансирования включает в себя создание нетрадиционных по своему типу финансовых продуктов и (или) процессов с профилем доходность-риск, отвечающим потребностям определенного типа инвесторов.

Таким образом, это не массовые, а индивидуализированные финансовые продукты, специально созданные и отрегулированные для нужд заданной категории участников финансирования.

Виды структурированных финансовых продуктов. Структурированные формы финансирования включают в себя следующие наиболее популярные разновидности:

• o аутсорсинг;
• o облигации, обеспеченные долгом (CDO);
• o структурированные ноты (equity linked structured notes, credit linked structured notes, interest rates linked structured notes, insurance linked structured notes);
• o проектное финансирование, в том числе схемы с участием государства;
• o рычаговый лизинг;
• o рычаговый выкуп (LBO, МВО).

Секьюритизация и аутсорсинг

Аутсросинг и секьюритизация. Аутсорсинг — это передача компанией какого-либо процесса (функции, работы) или его части сторонней организации (часто специально созданной компании специального назначения, SPV — special purpose vehicle). В данном случае таким передаваемым процессом является управление финансовыми активами (обычно дебиторской задолженностью). Под имеющуюся у компании дебиторскую задолженность она выпускает долговые ценные бумаги, которые позволяют сразу привлечь необходимую сумму средств, не дожидаясь погашения дебиторской задолженности. Этот процесс назван секьютиризацией активов, представляющей собой создание финансовых продуктов (ценных бумаг), обеспеченных пулом финансовых (секьюритизированных) активов, естественно возникающих у компании (asset backed securities — ABS).

Преимущества аутсорсинга и выпуска ABS. К таким преимуществам относятся:

• o повышение мотивации менеджмента на эффективное управление активами, прозрачность схемы;
• o быстрое получение денег компанией — повышение ликвидности;
• o диверсификация источников финансирования;
• o более низкая стоимость финансирования, так как SPV имеет регулируемый кредитный рейтинг из-за предоставления обеспечения в произвольном объеме дополнительных мер по повышению доверия.

Регулируемый рейтинг. Последнее соображение связано с тем, что, как известно, традиционные финансовые продукты имеют тот же рейтинг, что и выпускающая их корпорация. Для ABS рейтинг можно отрегулировать с помощью следующих мер «повышения доверия» (credit enhance):

• o получение дополнительных гарантий спонсоров и третьих лиц по выплатам держателям облигаций в случае снижения денежных потоков от секьюритизированных активов;
• o избыточное обеспечение (overcollateralization) — регулирование объема выпуска ABS по отношению к объему обеспечения;
• o разбиение ABS на классы, разные по рейтингу.

Выбор рейтинга связан с дилеммой: его увеличение означает снижение процентной ставки, но рост затрат на повышение доверия. Таким образом, компания сама выбирает оптимальный рейтинг для ABS, минимизирующий общую сумму затрат.

Типичный вариант выпуска ABS представлен на рис. 5.6.

Рис. 5.6. Схема выпуска ABS.

Пояснения:

• 1 — возникновение дебиторской задолженности (ДЗ);
• 2 — продажа ДЗ оффшорной SPV;
• 3 — продажа ABS и приобретение дополнительной ДЗ;
• 4 — передача ДЗ в управление (залог) ST (уполномоченной финансовой структуре);
• 5 — выплата задолженности покупателями;
• 6 — расчет с держателями облигаций;
• 7 — расчет с SPV;
• 8 — приобретение следующей порции ДЗ и т. д.

Разновидностью схем секьюритизации можно считать ипотечное кредитование. Пул секьюритизированных активов позволяет диверсифицировать риски, что делает обеспечение выпускаемых облигаций достаточно надежным. Однако недостаток подобных схем может состоять в том, что страхованию с помощью диверсификации подлежат лишь несистематические риски. При возникновении системного ухудшения ситуации качество дебиторской задолженности по всему портфелю может резко ухудшится, и это может привести к обвалу на рынке облигаций.