Развитие методов оценки инвестиционных проектов крупных организаций с учетом риска

Актуальность темы

исследования. На современном этапе развития экономики Российской Федерации управление крупными промышленными организациями представляет собой сложный и многогранный процесс. Крупные организации включают в свою структуру производственные, коммерческие, транспортные и логистические, управляющие и финансовые организации. Процесс управления крупными организациями происходит в виде управления проектами, которые в силу диверсификации бизнеса могут быть различны как по своему содержанию, так и по механизму реализации, что требует наличия сложных методов оценки эффективности этих проектов в условиях риска.

Значительную часть проектов крупной организации составляют инвестиционные проекты.

Управление инвестиционными проектами имеет свою специфику, связанную с учетом обращения финансовых средств внутри крупной организации. С одной стороны, рациональность инвестирования средств ведет к достижению максимальной прибыли. С другой стороны, необоснованные финансовые вложения в отдельные рискованные проекты нередко оборачиваются банкротством финансовой системы организации, что увеличивает значимость оценки инвестиционных проектов до начала их реализации.

Необходимость управления инвестиционными проектами крупной организации может быть вызвана разными причинами: текущей деятельностью, постоянным обновлением материально-технической базы, наращиванием объемов производственной деятельности и увеличением продаж. Если речь идет об инвестициях, связанных с расширением инфраструктуры организации, то в этом случае необходимо учитывать возможность освоения новых рынков, изменения положения организации в отрасли, доступность дополнительных объемов материальных, трудовых и финансовых ресурсов и т. д. В настоящее время существуют стандартные подходы к оценке рисков при инвестировании, но они не в полной мере применимы к производственным или реальным инвестициям в условиях конкурентной и нестабильной экономики. Это предопределило выбор темы диссертационного исследования. 3.

Степень разработанности проблемы. Многие принципиальные положения, связанные с применением классических методов расчета и управления инвестиционными проектами, исследованы в фундаментальных работах У. Шарпа, Т. Келлера, Э. Кейна, Д. Ван Хорна, В. Беренса, Г. Александера, Д. Бейли, Г. Бирмана, А. Шмидта.

ТТеоретико-методологические основы инвестиционного анализа и управления применительно к проблемам отечественной экономики переходного периода изложены в работах отечественных академиков: А.Г. Аганбе-гяна, Д. С. Львова, А. Г. Гранберга.

В формировании инвестиционно-аналитической части диссертационного исследования автор опирался на работы отечественных экономистов: Е. М. Четыркина, М. С. Никольского, В. В. Коссова, В. Н. Лившица, А. Г. Шахназарова, С. Н. Волкова, И. М. Волкова, Ефимычева Ю. А., A.B. Васильева, М. А. Лимитовского, A.B. Мельникова, И. Б. Ромашовой, С. А. Смоляк, Б. Б. Хрусталёва.

Однако в указанных работах недостаточно рассмотрены вопросы прогнозирования и управления портфелем инвестиционных проектов в крупных организациях, состоящих из нескольких юридических лиц. Имеется необходимость создания унифицированных методик расчета для вариантов управленческих решений в крупной организации и прогнозирования рентабельности портфеля инвестиционных проектов с учетом рисков.

В работах специалистов в области проектного инвестирования в основном рассматриваются вопросы теории при финансовых вложениях в ценные бумаги. Данные положения в основном опираются на опыт работы западных компаний и весьма условно применимы к российской действительности, в частности к крупным организациям.

Для принятия решения о целесообразности и эффективности инвестиционных проектов существует несколько общих показателей, расчет которых нередко приводит к бесконечному множеству решений. Последнее обстоятельство побуждает продолжить работу по совершенствованию методов оценки эффективности инвестиционных проектов.

Целью диссертационного исследования является разработка методов оценки экономической эффективности инвестиционных проектов крупных организаций с учетом риска.

Задачи исследования. В соответствии с целью диссертации поставлены и решены следующие задачи:

1. Исследовать методики экономической оценки инвестиционных проектов и возможность их применения в крупных организациях;

2. Обосновать необходимость выбора критериальных показателей для оценки производственных инвестиционных проектов;

3. Разработать методику оценки эффективности инвестиционного проекта крупной организации в условиях риска;

4. Разработать методику прогнозирования рентабельности портфеля инвестиций в крупной организации с учетом риска.

Предметом исследования в работе являются методологические вопросы оценки экономической эффективности инвестиционных проектов в условиях риска.

Объект исследования: крупные организации, состоящие из нескольких юридических лиц, и включающие промышленные, транспортные, коммерческие, логистические, управляющие и финансовые подразделения.

Основные исследования выполнены на базе дивизиона «ГАЗ» (ООО «Русские машины-финансы»), группы компаний «Волгаэнерго» (ООО «Автозаводская ТЭЦ», ООО «Заводские сети», ООО «Волгаэнергосбыт») в Нижегородской области.

Теоретическую и методологическую основу исследования составляют научные труды зарубежных и отечественных ученых по проблемам, связанным с обеспечением развития инвестиционной деятельности крупных организаций на основе оценки экономической эффективности инвестиций.

В диссертационном исследовании в качестве теоретической базы были использованы отечественная и зарубежная экономическая литература, монографии и диссертационные исследования, материалы периодической печати, конференций и семинаров по экономике, финансам, законодательные акты и методики, федеральные Законы, Указы Президента Российской Федерации, постановления Правительства РФ, относящиеся к теме данного исследования, а также бизнес-планы, бюджеты крупных нижегородских организаций.

При выполнении исследования использовались такие методы, как системный подход к проблеме расчета портфеля инвестиций, методы статистического анализа, методы финансового менеджмента, системного анализа, позволяющие оценить эффективность отдельного инвестиционного проекта и совокупности инвестиционных проектов в условиях риска.

Научная новизна исследования определяется авторской постановкой проблемы, разработкой методических положений и соответствующих практических рекомендаций по развитию методов оценки инвестиционных проектов крупных организаций с учетом риска:

1. Адаптированы модели управления проектами, учитывающие внутренний оборот ресурсов, применительно к крупным организациям, на основе исследования организации, включающей несколько юридических лиц, объединенных централизованным управлением.

2. Определена научная проблема, требующая дополнительных исследований — недостаточная точность расчёта финансового результата портфеля производственных инвестиционных проектов по общепринятой методике Марковитца, связанная с нелинейностью параметров производственных инвестиций.

3. Разработана методика управления риском инвестиционного проекта в крупной организации, применимая не только к финансовым, но и к реальным инвестициям.

4. Разработана методика прогнозирования рентабельности портфеля проектов крупной организации с учетом риска, в которой новацией является решение задачи сложения нескольких нелинейных величин и вычисления финансового результата портфеля инвестиционных проектов.

Практическая значимость проведенного исследования выражается в том, что рекомендации и положения, сформулированные в работе, способствуют обеспечению конкурентоспособности и повышению эффективности деятельности крупных организаций за счет оценки экономической эффективности инвестиций.

Изложенные в работе методики могут быть применены крупными организациями для:

— расчета инвестиционных проектов с учетом внутренних оборотов ресурсов;

— оценки эффективности диверсификации проектов с учетом возникающего риска.

Методики позволяют оценить возможности каждого инвестиционного проекта с точки зрения достижения максимальной или заданной прибыли, управлять уровнем риска при вложениях в тот или иной проект.

Методическая схема диссертационного исследования приведена на рис. 1.

Апробация результатов исследования. Основные положения исследования были представлены автором на конференциях:

— Всероссийской научно-практической конференции «Актуальные проблемы учетно-аналитической и финансово-налоговой политики коммерческих организаций». — II. Новгород: НКИ, 2002;

— Всероссийской научно-практической конференции «Актуальные проблемы учета, экономического анализа и финансово-хозяйственного контроля деятельности коммерческих организаций». — Воронеж, 2003;

Рис. 1. Методическая схема диссертационного исследования 8.

— На научных конференциях Нижегородского коммерческого института, Нижегородского государственного университета им. Н. И. Лобачевского, Волго-Вятской академии государственной службы в г. Н.Новгороде.

Результаты исследования внедрены в ОАО «ГАЗ» (ООО «Русские машины-финансы») в виде «Требований к содержанию и оформлению бизнес-планов, представляемых на Инвестиционный комитет ОАО «ГАЗ» (Приложение 1), и использовались при подготовке и реализации бизнес-планов группы компаний «Волгаэнерго» (ООО «Автозаводская «ТЭЦ», ООО «Заводские сети», ООО «Волгаэнергосбыт») в г. Н. Новгороде.

Публикации. Основные результаты исследования опубликованы в 8 научных работах общим объемом 3,62 пл., в т. ч. вклад соискателя — 3,52 п.л.

На защиту выносятся следующие научные результаты:

1. Модели управления инвестиционными проектами, адаптированные к крупным организациям.

2. Анализ производственных и финансовых инвестиций и выбор критериальных показателей для оценки производственных инвестиций.

3. Методика определения финансового результата инвестиционного проекта крупной организации с учетом риска.

Методика прогнозирования рентабельности портфеля инвестиционных проектов крупной организации с учетом риска.

Структура работы и ее основные разделы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы. Текст работы изложен на 164 страницах, содержит 11 рисунков, 24 таблицы, 2 приложения, библиографический список из 149 наименований.

Выводы:

1. Разработанная методика прогнозирования финансового результата производственного инвестиционного проекта с учетом риска позволяет оценить инвестиционные проекты, связанные с производством, спрогнозировать, сколько прибыли принесут инвестиции и какова вероятность прибыли от реализации проекта.

2. Оценка эффективности инвестиционного проекта производится по величине его интегрального дисконтированного эффекта, рассчитываемого как разность между дисконтированными доходами и расходами, обусловленными реализацией проекта. При этом ДП — дисперсия прибыли — является показателем инвестиционного риска.

3. Основной сложностью получения исходных данных, является их консолидация в рамках крупной организации и выделение внутреннего оборота. На основании проведенного исследования, для расчетов по методике применяем консолидированный отчет о прибылях и убытках крупной организации, очищенный от внутреннего оборота.

4. В отличие от классических методов расчета инвестиционных проектов, в предлагаемых методиках не берутся данные бюджета движения денежных средств (чистый денежный поток не участвует в расчетах). Основным показателем для оцениваемого портфеля инвестиций является финансовый результат по бюджету доходов и расходов. В предлагаемых методиках оценивается риск неполучения положительного финансового результата в ходе завершения инвестиционных проектов.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

.

Инвестиционная деятельность является важной составляющей развития крупной организации. В рыночных условиях необходимо доказать целесообразность и эффективность предполагаемых затрат всех ресурсов, в том числе и инвестиционных, путем разработки инвестиционного проекта. Методология разработки проекта включает его комплексное исследование — многоаспектный анализ, выявляющий его финансовую и экономическую привлекательность и обоснованность. Одним из существенных этапов такой деятельности проработки проектов является анализ проектных рисков. В практике российских крупных организаций обеспечение устойчивости и финансовой эффективности инвестиционных проектов на стадии их реализации, базирующееся на мониторинге и аудите его эффективности, и принятие соответствующих управленческих решений, сопряжено с разработкой компенсирующих мероприятий, в основе которых также лежит методология анализа проектных рисков.

В работе исследованы основные подходы к инвестиционному проектированию в крупной организации, сущность, классификация и особенности образования крупных организаций. В целях систематизации понятий предложены классификационные признаки крупных организаций. Схемы построения крупных организаций представлены в виде таблицы. При анализе способов организации крупных организаций выявлены причины сложности финансовых потоков, генерируемых крупной организацией, в том числе инвестиционных потоков, определены основные риски, оказывающие влияние на инвестиционное проектирование.

Установлено, что взаимодействие юридических лиц в крупной организации порождает внутренние обороты, под которыми понимается движение финансовых ресурсов внутри организации, оказывающее косвенное влияние на внешнюю деятельность и принимаемое в целях консолидации планов и отчетов юридических лиц, что обуславливает необходимость разработки методик, учитывающих особенности крупных организаций.

Как на стадии образования крупных организаций, так и в последующих периодах их развития, инвестиционная деятельность занимает значимое место в системе управления финансами. В крупной организации необходимо регулярно принимать решения о вложениях средств в тот или иной инвестиционный проект. В работе дано понятие инвестиционного проекта применительно к финансовой системе крупной организации, предложены алгоритмы построения финансовых моделей крупной организации применительно к инвестиционному проектированию. Сравнительная характеристика программных продуктов для инвестиционного проектирования представлена в виде аналитической таблицы.

Сложность построения крупной организации обусловила необходимость анализа системы бюджетов крупной организации, особенностей коммерческого бюджетирования, учитывающего внутренние обороты между компаниями.

В последние несколько лет в результате процесса глобализации экономики наметилась тенденция к единообразию инвестиционного анализа. В работе рассмотрены основные показатели эффективности (NPV, IRR, PI, DPB, MIRR) применительно к крупным организациям выявлены достоинства и недостатки применения показателей эффективности инвестиционных проектов, особенности их применения в различных ситуациях проектирования.

При анализе инфляционных процессов проектирования, определено своеобразие их влияния на проектирование при практическом применении предложенных методик: инфляция влияет на промежуточные значения, получаемые в расчетах, но не влияет на конечный результат и вывод относительно судьбы проекта. Результаты получаются одинаковыми при корректировке на инфляцию как входного потока денег, так и показателя отдачи. По этой причине применительно к предложенным методикам расчета финансового результата, риска, прогнозирования рентабельности портфеля инвестиций инфляция не рассчитывалась.

Проанализированы относительные показатели эффективности инвестиций, базирующиеся на основе сопоставления доходов и затрат. В крупной организации применение этих показателей зависит от угла зрения рассмотрения инвестиционного проекта, сделан вывод о том, что эти показатели применимы к конкретным ситуациям инвестирования.

Управление инвестиционными проектами крупной организации направлено на достижение крупной организацией, как системой, максимальной прибыли. Однако при нынешнем уровне развития знаний в этой области можно говорить об ожидаемой прибыли, лишь подчеркивая некоторую вероятность её получения.

Предложена схема оценки, дифференцированная на несколько этапов с позиции решения задач: привлечения потенциальных инвесторов с применением традиционных методов расчета эффективности и доказательства эффективности инвестиций с учетом риска.

Прогноз прибыли от реализации инвестиционного проекта в крупной организации производится с помощью стандартного подхода, предполагающего последовательное вычитание из доходов (выручки) всех издержек инвестиционного проекта, в число которых включаются издержки на приобретение сырья и материалов, покупных изделий и полуфабрикатов, зарплата основных рабочих, издержки на энергию и топливо, амортизация, административные затраты, издержки, связанные с продажей, и налоги в соответствии с прогнозным бюджетом.

Прогноз прибыли необходимо производить, исходя из системы налогов, действующей на момент разработки инвестиционного проекта, схемы организации инвестиций, суммируя финансовый результат по участвующим в проекте юридическим лицам или их филиалам.

Сделан вывод о том, что вложения в ценные бумаги приобретаемого акционерного общества — это лишь малая часть сложного и многообразного инвестиционного процесса. На инвестиционный проект могут накладываться производственные процессы, что требует учета неопределенностей. Фактически инвестиции в производство призваны, с одной стороны, обновить или умножить основные фонды, с другой, они позволяют предприятию компенсировать сезонный дефицит бюджета, связанный с закупками запасов или падением спроса на выпускаемый товар.

Выявлено, что широко используемые для оценки эффективности финансовых инвестиций методики, в частности, теория портфеля Марковитца, не применимы для оценки производственных инвестиций, вследствие невозможности простого сложения нелинейных величин.

Для российских крупных организаций методики оценки инвестиционных проектов применимы лишь с учетом возникающих неопределенностей при инвестировании. Этот вопрос недостаточно изучен как в отечественной, так и в зарубежной литературе. Многие отечественные авторы, исследовавшие проблему инвестиций в производство, ссылаются на аналогию расчета эффективности при вложениях в ценные бумаги. Однако такой подход слишком обобщен, принятие решений по приблизительным методикам неизбежно влечет к упущенной выгоде, а в ряде случаев — к прямым убыткам.

Разработанная методика, учитывающая специфику производственных инвестиций, позволит точно прогнозировать финансовый результат в случаях инвестирования в производство, которое на практике весьма распространено. Предложена методика управления рентабельностью инвестиционного проекта крупной организации, применимая как к финансовым, так и к реальным инвестициям.

Учет рисков, связанных с изменениями на рынке при реализации инвестиционных проектов, изложен в методике учета рисков производственных инвестиций в крупной организации. Предложена методика оценки инвестиционных проектов, позволяющая рассчитать эффективность производственных инвестиций на основе расчета прибыли, убытков и рисков. Показателем степени риска является дисперсия прибыли.

Расчеты по предлагаемым формулам достаточно сложны, и поэтому предложена унифицированная программа расчета, выполненная в пакете «Поиск решения» MS-Excel.

Поскольку крупная организация состоит из нескольких юридических лиц, занимающихся коммерческой деятельностью, целесообразно рассчитывать рентабельность портфеля инвестиций. Методика прогнозирования портфеля производственных инвестиций наиболее сложна в силу учета рисков.

Разработанная методика управления портфелем проектов крупной организации с учетом риска позволяет решать задачи вычисления финансового результата инвестиционных проектов.

При разработке методик мы не ставили целью учесть все неопределенности, которые могут влиять на конечный результат, а ограничились лишь параметрическим заданием выручки в зависимости от рыночной цены. Однако допустимо считать неопределенными закупочные цены — тогда расчет по предложенной методике будет совершенно аналогичен, но более сложен. При этом должна уменьшиться и вероятность получения заданного положительного финансового результата. Современные программные средства вполне могут рассчитать показатели в условиях нескольких рисков.

В процессе реализации инвестиционных проектов в крупной организации участвуют несколько юридических лиц, что порождает особенности учета выручки, затрат, финансового результата. Параметры для расчета инвестиционного проекта или портфеля инвестиционных проектов распределены внутри крупной организации между юридическими лицами (иногда и филиалами, имеющими обособленный баланс).

Для российских крупных организаций характерно структурное разделение на центр доходов, собственно производство и центр затрат. Инвестиции, как правило, сводятся к увеличению лимита закупок центра затрат. Средства от реализации аккумулируются на расчетных счетах сбытовой компании, которая свободна от каких-либо денежных обязательств перед кредиторами.

Рассмотренные модели и методики позволяют крупным организациям осуществлять реализацию инвестиционных проектов, перераспределять расходы между юридическими лицами управлять финансовым результатом при реализации инвестиционных проектов. Таким образом, при расчете финансового результата инвестиционного проекта в крупной организации следует принимать во внимание не финансовый результат предприятия, а результат по всей системе, исключая внутренние обороты, то есть по группе юридических лиц, участвующих в рассматриваемых инвестиционных проектах. При этом суммирование финансовых результатов в связи с нелинейностью функций возможно только после их линеаризации.