Использование показателей эффективности инвестиций в оценке кредитоспособности

Использование показателей эффективности инвестиций в оценке кредитоспособности

Современная практика оценки эффективности инвестиций основывается на концепции изменения стоимости денег во времени и базируется на трех основных принципах:

• · оценка эффективности использования инвестируемых ресурсов производится путем сравнения чистого денежного потока (Cash Flow), который формируется в процессе реализации инвестиционного проекта и исходной инвестиции (IC).
• · инвестируемый капитал (IC) и денежные потоки по временным отрезкам (Р) приводятся к настоящему времени или к определенной дате, которая, как правило, соответствует начальному инвестиционному периоду.
• · процесс дисконтирования инвестиционных вложений и чистых денежных потоков производится по различным ставкам дисконта, которые определяются в зависимости от стоимости инвестированного капитала.

Практически все методики анализа и оценки эффективности инвестиции основываются на следующих положениях: исходные инвестиции (IC) при реализации определенного проекта воспроизводят денежный поток Р₁, Р₂,…, Р_к, фиксированный по временным периодам.

В современной практике наиболее распространены следующие показатели эффективности капитальных вложений:

• — срок окупаемости (PР);
• — чистая текущая стоимость (NPV);

При осуществлении комплексного анализа и оценки эффективности инвестиционных вложений применяются следующие показатели:

Показатель чистого приведенного (современного) эффекта (NPV). NPV основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока.

Допустим, делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в течение k лет, годовые доходы в размере P₁, P₂,…, Рk. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) соответственно рассчитываются при ставке дисконтирования r по формулам 1 и 2:

(1).

. (2).

Если расчеты показали, что.

NPV > 0, то проект требует дальнейшего экономического анализа;

Если прогнозируемый чистый приведенный эффект значительно больше нуля, то проект рекомендуется принять к дальнейшему рассмотрению, но при консорциональном финансировании при NPV > 0, проект может быть отвергнут из-за того, что одного из участников инвестирования может не устраивать норма дисконта.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение n лет, то формула (3) для расчета NPV модифицируется следующим образом:

(3).

где i — прогнозируемый средний уровень инфляции.

Показатель внутренней нормы прибыли (IRR) показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя CC (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой характер).

Если IRR>CC — проект подлежит дальнейшей оценке по другим критериям;

С помощью таблиц выбираются два значения коэффициента дисконтирования, таким образом, чтобы в интервале [r ₁, r ₂] функция NPV = f® обязательно меняла свое значение с «+» на «-» или с «-» на «+». Далее применим формулу (4):

(4).

где r₁ — значение коэффициента дисконтирования, при котором f (r₁) > 0 (f (r₁) < 0);

r₂ — значение коэффициента дисконтирования, при котором f (r₂) < 0 (f (r₂) > 0).

При наличии нескольких альтернативных проектов с одинаковыми значениями NPV и IRR, то при выборе окончательного варианта инвестирования учитывается длительность инвестиций (duration). Дюрация (D) — это средневзвешенный срок жизненного цикла инвестиционного проекта (или его эффективное время действия), где в качестве весов выступают текущие стоимости денежных потоков, получаемых в период n. Для расчета дюрации (D) Г. В. Савицкой [32, с. 603] предлагается следующая формула (5).

D = ?n PV_n, (5).

? PV_n

где PVn — текущая стоимость доходов за k периодов до окончания срока действия проекта;

n — периоды поступления доходов.

Критерий IRR совершенно не пригоден для анализа неординарных инвестиционных потоков. Основной недостаток, присущий показателю IRR в отношении оценки проектов с неординарными денежными потоками, может быть преодолен с помощью аналога IRR, который приемлем для анализа любых проектов — модифицированная внутренняя норма доходности (MIRR).

MIRR это ставка коэффициента дисконтирования, уравновешивающая притоки и оттоки средств по проекту. Метод дает более правильную оценку ставки реинвестирования и снимает проблему множественности ставки рентабельности.

Общая формула расчета имеет вид (6):

(6).

где COF₁ — отток денежных средств в i-м периоде (по абсолютной величине);

СIF, — приток денежных средств в i-м периоде;

r — стоимость источника финансирования данного проект;

n — продолжительность проекта.

Критерий MIRR в полной мере согласуется с критерием NPV и потому может быть использован для оценки независимых проектов.

Расчет срока окупаемости. Алгоритм расчета срока окупаемости (PP) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции.

Некоторые специалисты при расчете показателя PP все же рекомендуют учитывать временной аспект и рассчитывать дисконтированный срок окупаемости.

Индекс рентабельности (Profitability Index). Этот показатель является следствием показателя чистой современной стоимости. Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле 8:

рентабельность инвестиция прибыль окупаемость.

(8).

Очевидно, что если РI > 1, то проект следует принять;

PI удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.

Использование дисконтированных значений числителя и знаменателя при расчете показателя рентабельности инвестиционных вложений с экономической точки зрения более обосновано (формула 9).

(9).

где DPI — дисконтированный индекс рентабельности.

В качестве показателя инфляции (i) используют инфляционный коэффициент, рассчитанный через рост цен на выпускаемую продукцию и рост цен на различные ресурсы. Предлагается рассчитывать показатель устойчивости инвестиционного проекта (УП) на основании показателя внутренней нормы доходности IRR (верхняя граница) и нижней нормы дисконта, которая формируется из стоимости капитала ® по формуле (10):

УП =, (10).

Расчет коэффициента эффективности инвестиции. Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет широкое использование этого показателя на практике: коэффициент эффективности инвестиции (ARR) рассчитывается делением среднегодовой прибыли PN на среднюю величину инвестиции.

Более целесообразно использовать в знаменателе первоначальную сумму инвестиций, дисконтированную по времени, равно как и сумму ликвидационной стоимости. Числитель — среднегодовая прибыль, полученная при реализации проекта, следует заменить расчетным показателем суммы чистой прибыли за год дисконтированной во времени.

(11).

где DAAR — дисконтированный коэффициент эффективности инвестиций;

PN — прибыль, полученная за отчетный период;

RV — ликвидационная стоимость.

Показатели оценки эффективности инвестиционных вложений рекомендуется использовать при принятии решения о рискованности инвестиционного кредитования. Если текущая кредитоспособность позволяет отнести кредитополучателя к 1 или 2 классу надежности, а распределение денежного потока по годам реализации проекта позволяет соблюдать нормативные значения коэффициента обслуживания долга, то вышеприведенные показатели дополнят заключение кредитного инспектора о перспективной кредитоспособности инвестора.

Список источников

• 1. Лысюк Р. С. Значение оценки риска инвестиционных вложений для повышении конкурентоспособности предприятия // Проблемы формирования ассортимента, качества и конкурентоспособности товаров: Сборник научных трудов международной научно-практической конференции. Гомель; УО «Белорусский торгово-экономический университет потребительской кооперации», 2004. — 300 с. — с. 217−219.
• 2. Лысюк Р. С. Международный опыт анализа инвестиционных проектов в условиях неопределенности // Бухгалтерский учет и анализ. — 2002 г. — № 10. — с. 42−44.
• 3. Лысюк Р. С. Международные методики анализа и оценки эффективности инвестиционных вложений // Бухгалтерский учет и анализ. — 2003. — № 7. — с. 35−43.