Фундаментальный анализ и принятие инвестиционных решений

Использование макроэкономических индикаторов в фундаментальном анализе

Говоря о спросе и предложении на валюту (что, по сути, определяет ее рыночный курс), необходимо всегда подразумевать реальные сделки с валютными активами, обеспечивающие движение капитала, фондовых активов, товаров и услуг между странами, иными словами, реальные или ожидаемые стоимости. В связи с этим принята следующая классификация экономических показателей и индикаторов.

• 1. Показатели движения капиталов между странами, т. е. платежный и торговый баланс:
  • ? торговый баланс;
  • ? баланс текущих счетов;
  • ? баланс капитальных счетов;
  • ? платежный баланс Хаертфельдер М., Лозовская Е. С., Хануш Е. Фундаментальный и технический анализ рынка ценных бумаг. — М.: Академия финансов, 2004. — С. 94.

Отчеты по платежному и торговому балансу выявляют точные данные по движению валютных активов между странами. Они показывают, сколько средств поступило в страну за экспорт товаров и услуг, продажу акций и облигаций иностранным инвесторам при покупке Центробанком валютных резервов, и сколько, следовательно, средств было истрачено на импорт, фондовые активы, etc. Главным достоинством этих отчетов является детализация, т. е. при анализе можно выявить все происходившие процессы, изменение интереса инвесторов к тем или иным активам. Однако существует и недостаток — сильное запаздывание выходных данных по отношению ко времени прохождения процессов: европейские инвесторы покупают американские акции в мае, а информация об этом обнародуется только в сентябре.

• 2. Индикаторы состояния финансовых рынков, определяющие интерес к движению основных масс капитала между странами (процентные ставки и фондовые индексы):
  • ? фондовые индексы (анализ динамики);
  • ? текущие доходности государственных ценных бумаг (как правило, интерес вызывают бумаги со сроком 6 месяцев, 2 года, 10 и 30 лет; см. приложения);
  • ? доходность по вложениям в банковские депозиты (депозитные ставки по евро в банках Германии, Франции; по доллару в банках США);
  • ? уровень процентных ставок по кредитам;
  • ? значение форвардных и опционных валютных курсов на 3 месяца, полгода и год вперед.

Анализ этих показателей дает инвестору оценку о соотносительной привлекательности различных видов финансовых инструментов. Особое внимание необходимо обратить на тот факт, что на сегодняшний день приобретение финансовых активов составляет около 80% от общего движения валютных масс между развитыми странами. Следовательно, умение спрогнозировать привлекательность для потенциальных инвесторов (относительно надежности и доходности) позволяет с большой степенью вероятности предсказать будущую динамику курса соответствующей национальной валюты. 3. Показатели макроэкономического развития, внутреннего спроса и потребления, производства, цен:

• 1) индикаторы макроэкономического развития стран:
  • ? ВВП;
  • ? объем государственных расходов и дефицит бюджетных счетов;
  • ? индекс промышленного производства;
  • ? индекс использования производственных мощностей;
  • ? объем промышленных заказов;
  • ? промышленные запасы;
  • ? заказы на товары длительного пользования;
  • ? производительность труда;
  • ? розничные продажи;
  • ? объем потребительских кредитов;
  • ? личные расходы;
  • ? личные доходы;
  • ? уровень личных сбережений;
  • ? объем коммерческого кредита;
  • ? объем кредитов под недвижимость;
• 2) данные, но строительству:
  • ? количество строящихся домов;
  • ? количество выданных разрешений на строительство;
  • ? продажи новых домов;
  • ? продажи на вторичном рынке жилья;
  • ? расходы на строительство;
• 3) индикаторы инфляции:
  • ? индекс потребительских цен;
  • ? индекс промышленных цен;
  • ? дефлятор ВВП;
  • ? индекс потребительских энергетических цен и динамика цен на нефть как основной биржевой промышленный товар;
• 4) показатели рынка труда:
  • ? динамика занятого населения;
  • ? уровень безработицы;
  • ? индекс стоимости рабочей силы.

Анализ отмеченных выше макроэкономических показателей проливает свет на «устойчивость» отдельно взятой экономики и темпы роста ВВП, являющихся своеобразным показателем «доходности» экономики. Отметим, что это самая большая и самая информативная группа макроэкономических показателей.

• 4. Индексы экономической (деловой и потребительской) активности и оптимизма:
  • ? индекс опережающих экономических индикаторов;
  • ? индекс совпадающих экономических индикаторов;
  • ? индекс запаздывающих экономических индикаторов;
  • ? индекс делового оптимизма менеджеров промышленных предприятий;
  • ? индекс делового оптимизма менеджеров предприятий сферы услуг;
  • ? индекс потребительского доверия (оптимизма);
  • ? индекс делового доверия (оптимизма).

Изучение деловой и потребительской активности наряду с анализом делового оптимизма позволяет делать прогнозы в динамике макроэкономического развития страны в среднесрочном и долгосрочном периоде. Как правило, данные показатели строятся на основе опросов высшего управляющего звена некоторых (фиксированных) компаний в стране на предмет нынешнего состояния экономики в стране и будущих перспектив развития.

• 5. Индикаторы денежно-кредитного регулирования экономики:
  • ? денежные агрегаты (денежная масса): Ml, M2, МЗ (МО = наличные деньги, М 2 = Ml + срочные вклады, депозиты до $ 100 тыс. США, МЗ = М 2 + срочные вклады, депозиты более $ 100 тыс. США, М 4 = суммарный денежный агрегат);
  • ? объемы и нормы резервов коммерческих банков в Центробанке;
  • ? общий объем депозитов в коммерческих банках;
  • ? динамика доходности государственных ценных бумаг;
  • ? учетная ставка Центробанка;
  • ? динамика объемов активов Центробанка по ценным бумагам правительства;
  • ? процентные ставки по кредитам и другие показатели Вайн, С. Сравнение фундаментального и технического анализов: практические аспекты // Рынок ценных бумаг. — 2002. — N 19. — С. 32−33.

При рассмотрении (знакомстве) и анализе любого фундаментального показателя необходимо знать:

• 1. Название. Как правило, полное название индикаторов (показателей) указывается только в официальных отчетах, в то время как в информационных сообщениях используют сокращенную форму записи. К сожалению, в русскоязычных информационных агентствах подчас происходят искажения в названиях, что, в свою очередь, может привести к путанице. Таким образом, необходимо быть готовым и к таким неожиданностям.
• 2. Назначение макроэкономического показателя (индикатора). Данный вопрос достаточно полно рассмотрен в разделах 2.2 и 2.5.
• 3. Единицу измерения показателя. Очевидно, что при анализе нам необходимо знать, в чем измеряется тот или иной показатель. Кроме того, полезно также иметь представление и об истории эволюции данного индикатора (показателя). Важно, что свое максимальное воздействие на рынки индикаторы оказывают, находясь, как правило, в своих экстремальных значениях (в области исторических максимумов и минимумов).

Здесь, однако, стоит разделять различные фазы развития национальной экономики, что также существенно влияет на воздействие, которое оказывает рассматриваемый показатель. Следовательно, полезно иметь следующую статистическую информацию, по крайней мере для основных макроэкономических индикаторов (см. табл.).

4. Содержание показателя. Ряд макроэкономических показателей и индикаторов (например, ВВП, заказ на товары длительного пользования). Поэтому необходимо уметь анализировать как составные части показателя, так и весь показатель в целом.

Таблица 1.

Методология фундаментального анализа.

5. Время публикации. Не вызывает сомнения, что знание и умение анализировать экономические показатели и индикаторы теряет весь смысл без информации о том, когда произойдет обнародование этой информации.

Необходимо сделать еще одну оговорку. А именно: как правило, в источниках указывается местное время публикации. Следовательно, необходимо четко представлять, в какое время выйдут данные, например, по безработице в США по московскому времени, если по Нью-Йорку они выходят в четверг в 08:30 утра.

• 6. Степень корреляции с другими показателями (индикаторами). Понятно, что практически все макроэкономические показатели в той или иной степени связаны друг с другом. На практике, однако, имеют значение только связи с высокой степенью корреляции. Для более полного понимания этого вопроса отсылаю читателей к изучению приложения «Экономические индикаторы и показатели США». Особо следует отметить тот факт (см. приложение), что на анализ многих показателей и индикаторов сильное влияние оказывает ожидание будущего увеличения основных процентных ставок. Подчас эти ожидания могут существенно изменить влияние того или иного индикатора (например, CPI и PPI — см. выше).
• 7. Особенности поведения индикатора (показателя). Каждый от дельно взятый индикатор имеет свое сугубо индивидуальное поведение. Особенно сильно это сказывается при различных фазах развития экономики, при нахождении индикатора в своих экстремальных значениях и, конечно же, при различном поведении сильно закоррелированных макроэкономических показателей и индикаторов.
• 8. Источник информации. Безусловно, знание всего вышеозначенного необходимо, но недостаточно, так как незнание того, где можно оперативно получить информацию по выходящим данным, аннулирует весь проведенный нами анализ. Как правило, информационно-аналитические агентства {Reuters, Dow-Jones, Bloomberg, etc.) дают нам как информацию по предыдущему значению того или иного показателя, так и прогнозируемое значение (обычно свой прогноз либо указание на то, чей прогноз используется) Хаертфельдер М., Лозовская Е. С., Хануш Е. Фундаментальный и технический анализ рынка ценных бумаг. — М.: Академия финансов, 2004. — С. 96−97.

Таким образом, нам удалось построить полную систему фундаментальных новостей (включая непосредственно и макроэкономические индикаторы, и показатели, являющиеся предметом данного раздела). Кроме этого, мы указали те аспекты, на которые необходимо обращать пристальное внимание при самом анализе и последующем принятии решений. Для замыкания построенной системы необходимо, очевидно, указать, что же нужно знать о макроэкономическом индикаторе (показателе), чтобы провести анализ и принять правильное решение. Индикаторы денежно-кредитного регулирования экономики отражают экономическую политику государства (процентные ставки Центробанка, нормы резервирования, объем денежной массы), активность в финансовом секторе и готовность к будущему экономическому росту (объемы потребительских кредитов, объем банковских займов).