Сравнение функционирования акций и облигаций в РФ

Цели выпуска и процедура выпуска акций и облигаций в РФ

Для привлечения необходимого капитала эмитенты могут прибегать к выпускам различных ценных бумаг и устанавливать различные условия выпусков в зависимости от стоящих перед ними задач. Укажем на наиболее важные цели выпуска облигаций и акций, а также проведем их сравнительный анализ.

Облигации с различными сроками обращения являются основным видом государственных ценных бумаг. Главными целями выпуска этих бумаг являются финансирование дефицита государственного бюджета, сглаживание неравномерности поступления в бюджет налоговых платежей, обеспечение коммерческих банков текущими ликвидными активами, финансирование социально значимых программ, учреждений и организаций. В условиях высокой степени риска и неопределенности, характерных для развивающихся рынков, государственные ценные бумаги обладают рядом привлекательных для инвесторов качеств: невысоким риском, приемлемой доходностью (в частности, за счет льготного налогообложения дохода инвестора) и практически абсолютной ликвидностью в силу отлаженной технологии торговли. Все это обусловливает доминирующее положение сегмента государственных ценных бумаг на развивающихся фондовых рынках. 22].

Центральный банк может выпускать свои облигации с целью регулирования объема денежной массы в обращении, а также корректировки уровня процентных ставок на финансовом рынке. 24].

Вновь создаваемые акционерные общества осуществляют первые выпуски акций с целью формирования собственного (акционерного) капитала, например, при переходе от государственной или частной форм собственности к корпоративной (акционерной). К повторным выпускам акций корпорации прибегают при решении «специальных» задач, например:

• — при увеличении уставного капитала;
• — осуществлении операций слияния и поглощения корпораций;
• — формировании оптимального соотношения между собственным капиталом и заемными средствами корпорации.

Выпуск акций для привлечения средств в производственную деятельность обычно используется лишь в тех случаях, когда исчерпаны все другие возможности. Непривлекательность акций для этих целей объясняется возможностью сокращения «доли» существующих акционеров (как правило, учредителей акционерного общества) в управлении корпорацией вследствие расширения числа акционеров. Для сохранения своих позиций они могут воспользоваться правом на первоочередное приобретение акций нового выпуска, если это право дают им принадлежащие им акции. Кроме того, поскольку в отличие от процентов по облигациям дивиденды по акциям выплачиваются не из валовой, а из чистой прибыли корпорации, то привлеченный за счет выпуска акций капитал может иметь более высокую стоимость для эмитента, чем заемные средства, полученные посредством выпуска облигаций. Поэтому для привлечения инвестиций в производственную деятельность на длительные сроки акционерные общества предпочитают прибегать к выпуску корпоративных облигаций.

Очевидно, корпоративные облигации имеют более высокий риск вложений, чем государственные ценные бумаги, поэтому требуют соответствующей компенсации за счет более высокой доходности (премии за риск) и залогового обеспечения.

В условиях экономической нестабильности вложения в корпоративные облигации сопряжены с повышенным риском, что затрудняет их размещение на фондовом рынке. По этой причине выпуск акций может оказаться для акционерных обществ единственно возможным способом привлечения инвестиционного капитала [16].

Открытые акционерные общества, выступающие на финансовом рынке в качестве институциональных инвесторов или профессиональных посредников, могут преследовать и другие цели выпуска акций, связанные с осуществлением их уставной деятельности. Например, инвестиционные (или взаимные) фонды формируют свои портфели ценных бумаг за счет средств, вырученных от продажи собственных акций. Фондовые биржи, основанные в форме открытых акционерных обществ, продают собственные акции для формирования состава членов биржи, к числу которых относятся их акционеры. 22].

К выпуску акций эмитента привлекает то, что акционерное общество не обязано возвращать инвесторам их капитал, вложенный в покупку акций. Покупка ими акций рассматривается как долгосрочное финансирование затрат эмитента держателями акций, хотя законом и предусматриваются случаи, когда акционеры-владельцы голосующих акций вправе требовать выкупа обществом всех или части принадлежащих им акций. Например, если они голосовали против решения о реорганизации акционерного общества, против совершения крупной сделки или не принимали участия в голосовании, а эти решения приняты [12, с. 139].

Выпуск облигаций также содержит ряд привлекательных черт для компании-эмитента: посредством их размещения хозяйственная организация может мобилизовать дополнительные ресурсы без угрозы вмешательства их держателей-кредиторов в управление финансово-хозяйственной деятельностью заемщика.

Однако облигационные займы компаний следует рассматривать как дополнение к заемным средствам, получаемым в виде банковских кредитов. Даже в странах с развитым фондовым рынком посредством выпуска облигаций компании покрывают далеко не всю потребность в заемных средствах [12, с. 181].

Поскольку облигационный займ выражает отношения по поводу возвратного движения ссуженной стоимости, то он по сути своей и назначению схож с банковской ссудой. В этой связи следует заметить, что право на эмиссию облигаций может быть предоставлено только таким компаниям, которые отвечают требованию кредитоспособности. Порядок выпуска облигаций акционерными обществами регламентируется Федеральным законом «Об акционерных обществах». В соответствии с названным законом при выпуске облигаций акционерными обществами должны быть соблюдены следующие дополнительные условия:

— номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций не должна превышать размер уставного капитала общества либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для целей выпуска;

— выпуск облигаций допускается после полной оплаты уставного капитала;

— выпуск облигаций без обеспечения допускается на третьем году существования общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов общества;

— общество не вправе размещать облигации, конвертируемые в акции общества, если количество объявленных акций общества меньше количества акций, право на приобретение которых предоставляют облигации. 3].

Процедура выпуска акций в Российской Федерации может быть разбита на 2 основных типа:

• 1) первичный выпуск — выпуск при учреждении АО. Основной особенностью первичного выпуска является то, что акции распределяются только среди учредителей, соответственно происходит только закрытое размещение.
• 2) последующий выпуск. При последующих выпусках акций происходит открытое размещение акций (для открытых акционерных обществ) и закрытое размещение (для ОАО и ЗАО) [10, с. 190].

В процедуре эмиссии акций можно выделить 5 основных этапов:

На первом этапе происходит принятие решения эмитентом о размещении ценных бумаг. Если в уставе записаны объявленные акции, то решение о размещении может принять совет директоровэто более короткая процедура.

Если в уставе соответствующей записи нет, то решение принимает общее собрание акционеров. Помимо этого необходима регистрации изменений в уставе. После этой регистрации можно переходить на 2 этап.

На втором этапе происходит утверждение решения о выпуске. Как правило, утверждает решение о выпуске Совет директоров компании. Решение о выпуске предоставляется всегда и его можно готовить параллельно с первым этапом. Решение о выпуске должно быть утверждено не позднее 6 мес. с момента принятия решения о размещении.

На третьем этапе осуществляется государственная регистрация выпуска ценных бумаг. Без официальной регистрации ценные бумаги размещать нельзя. Исключение в данном случае может составлять только эмиссия при учреждении или реорганизации акционерного общества. Регистрацию осуществляет региональное отделение ФСФР по месту нахождения эмитента.

На четвертом этапе происходит непосредственно размещение акций. Нормативный срок размещения акций в Российской Федерации не может превышать 1 год.

Если размещение закрытое — срок может быть короче. Если необходима рекламная компания, то размещение начинается только после ее проведения. Нельзя начинать размещение ранее, чем через 2 недели с момента публикации информации о государственной регистрации На пятом этапе осуществляется государственная регистрация отчета об итогах выпуска. После регистрации отчета, акционерное общество вправе внести изменения в Устав об увеличении уставного капитала [10, с. 188].

Согласно Л. Н. Ивановой процедура выпуска облигаций в Российской Федерации регламентируется постановлением ФКЦБ от 18.06.03 № 03−30/ПС «О стандартах эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг» .

В случае размещения облигаций с обеспечением для государственной регистрации необходимо представить:

• 1) отчет оценщика об определении рыночной стоимости заложенного имущества;
• 2) в иных случаях — копия бухгалтерской отчетности лица, представившего обеспечение;
• 3) документ, подтверждающий наличие имущества;
• 4) решение уполномоченного органа залогодателя.

Выпуск облигаций не может быть зарегистрирован:

• — до полной оплаты уставного капитала;
• — если сумма выпуска превышает размер уставного капитала или сумму обеспечения;
• — в случае выпуска конвертируемых облигаций — до внесения изменений в устав по поводу объявленных акций, в которые конвертируются облигации.

Размещение облигаций может осуществляться путем подписки как открытой, так и закрытой. Решение о выпуске облигаций — один из основных документов, которые всегда представляются для государственной регистрации, в отличие от проспекта эмиссии, который представляется не всегда. Содержание этого документа зависит от вида ценных бумаг, а по облигациям — и от вида обеспечения, если таковое имеется. Реквизиты документа:

• — количество и номинальная стоимость облигаций;
• — формы, порядок и сроки погашения;
• — способ размещения (открытая или закрытая подписка);
• — цена размещения;
• — иные условия, связанные с особенностями выпущенных облигаций (например, при выпуске конвертируемых облигаций: количество акций, сроки и порядок конвертации. При выпуске облигации с залогом указывается предмет залога — либо ценная бумага, либо имущество. Если ценная бумага выступает в качестве предмета залога, то обязательно указывается вид ценой бумаги, её эмитент, количество, номинал, а также имеется ли иное обременение этих ценных бумаг. Если закладывается имущество, то обязательно указывается, что это за имущество, кто имеет на него право собственности, оценка этого имущества, у кого находится заложенное имущество. Обязательно указывается, каким образом реализуется право взыскания на заложенное имущество) [9, с. 39].

Одной их разновидностей облигаций являются конвертируемые облигации, которые могут быть обменены на акцию или облигацию другой серии. Конвертация может быть произведена как по желанию владельца, так и в общем порядке. Всё это определяется при выпуске. Таким образом, конвертация возможна:

• 1. по требованию владельца;
• 2. при наступлении срока обмена;
• 3. при наступлении определенных обстоятельств.

Конвертация не может быть осуществлена до регистрации отчета об итогах выпуска облигаций.

Облигационный заем может быть размещен траншами. Транши позволяют производить постепенное размещение облигаций. Размещение траншей происходит в течение года, так как это максимальный срок размещения ценных бумаг. Отдельные части транша размещаются в разные сроки. Количество и размер траншей определяется в Решении о выпуске. Акции в отличие от облигаций траншами не размещаются.

Владелец облигации может потребовать исполнения обязательств эмитентом, в том числе обратить взыскание на заложенное имущество, если:

• — купон не выплачивается в течение 7 дней после объявленного срока;
• — если в течение 30 дней после установленного срока гашения облигация не погашается [9, с. 40].

Итак, рассмотрев и проанализировав цели и процедуру выпуска акций и облигаций в Российской Федерации можно выделить ряд существенных отличий. Эти отличия происходят из самой природы рассматриваемых ценных бумаг. При выпуске акций, эмитент не обязан возвращать инвесторам их капитал, вложенный в покупку акций, тем самым ставя инвестора в зависимость от результат финансово-хозяйственной деятельности предприятия. При размещении облигаций, хозяйственная организация может мобилизовать дополнительные ресурсы без угрозы вмешательства их держателей-кредиторов в управление финансово-хозяйственной деятельностью заемщика. Размещение облигаций, по своей природе схожа с банковской ссудой.